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【沃伦·巴菲特】顶尖高手，都是时间的长期主义者( 四 )


经济将以创纪录的速度收缩 。 数百万人将失去工作 ， 人们将无法光顾企业 ， 不仅工人会失去工资 ， 企业会失去收入 ， 企业实际产出也会下降 ， 这意味着食品等必需品可能会短缺 。 上周初次申请失业救济人数为330万人 ， 前一周为28.2万人 ， 此前的周纪录是69.5万人 。
在政府行动之前 ， 预期包括以下内容：
1、失业率将达到8%~10% ， 公民很快就会缺钱花；
2、企业将关闭；
3、2020年Q2的GDP将比2019年同期下降15%~30%（历史上最糟糕的是1958年Q1同比下降10%）；
4、一些预测人士说 ， 标普500指数成份股公司Q2的总收益将下降10% ， 但这似乎是一个小得可笑的降幅 。 另一方面 ， 我也看到有人预测 ， 标普的收益将下降120%（总的来说 ， 500家公司将从盈利转为亏损） 。
政府支付加上增加的失业保险将取代工人的工资 ， 对企业的援助将弥补他们失去的部分收入 。 但是 ， 要多久才能把这些资金送到这些人和企业手中呢？有多少本应成为受助人的人将被遗漏？援助会持续多久？（四口之家的3,400美元救助金 ， 维持不了多久 。 )在经济陷入深度冻结后 ， 怎样才能使它恢复生机？它将以多快的速度恢复？换句话说 ， V型复苏是一种现实的预期吗?
解决社会隔离与经济复苏间的冲突 ， 将是一项非常具有挑战性的工作 。 我们怎样才能知道这种病是否值得治疗?人们呆在家里的时间越长 ， 恢复经济就越困难 。 但是 ， 他们越早返回工作岗位和从事其他活动 ， 就越难控制这种疾病 。
首先 ， 必须减少每天新增病例的数量 。 接下来 ， 新发病例的数量必须开始逐日下降（即增长率必须变为负数） 。 然后每天都有新的病例出现 。 (当然 ， 我们需要更多的检测和强制隔离 。 )只要每天都有新病例 ， 就会有人具有传染性 。 如果我们把他们送回人间并与他人接触 ， 这种疾病就会继续存在并传播 。 如果我们抓住新病例数量下降带来的机会 ， 恢复经济活动 ， 我们就面临感染率反弹的风险 。
在很大程度上 ， 我们有收入下降的公司 ， 也有收入消失的公司 。 他们可以减少开支 ， 但由于许多开支是固定的（如租金） ， 他们不能在收入下降的同时迅速减少开支 。 这就是为什么Q2的利润会缩水、枯竭或转为负数 。 一些行业（如娱乐业）的收入可能会很快恢复 ， 而另一些行业（如邮轮公司）的收入恢复则相对较慢 。
许多公司在进入这一阶段时 ， 都负债累累 。 管理层利用低利率和慷慨的资本市场发行债券 ， 一些公司进行股票回购 ， 减少他们的股票数量 ， 增加他们的每股收益（也许还有他们的高管薪酬） 。 这两种做法的结果 ， 都是提高债务与股本的比率 。 一家公司的债务与股本之比越大 ， 其股本回报率在景气时期就越高 ， 但在经济不景气时 ， 股本回报率越低（或损失越大） ， 它度过困难时期的可能性就越小 。 企业杠杆使收入和利润损失的问题复杂化 。 因此 ， 预计未来几个月违约率将上升 。
同样 ， 近年来 ， 在一个低利率的世界里 ， 宽松的资本市场条件和对回报的追求 ， 导致杠杆投资实体的形成 。 与杠杆公司一样 ， 债务增加它们的预期回报 ， 但也增加它们的脆弱性 。 因此 ， 我认为基于价格降价、评级下调 ， 以及他们投资组合资产的违约 ， 杠杆实体很可能会出现违约；贷方增加“减损”（即减少对一美元抵押品的贷款额）；追加保证金 ， 投资组合清算和强制卖出 。
在全球金融危机中 ， CMO和CDO等杠杆投资工具的崩溃 ， 给持有次级债券和股票的银行带来损失 。 银行的系统重要性 ， 使政府不得不进行救助（对救助的怨恨极大地促成今天的民粹主义） 。 这一次 ， 杠杆证券化在金融体系中的普及程度降低 ， 而且它们的风险资本不是由银行提供（多亏沃尔克规则 ， 奥巴马政府2010年1月公布 ， 内容以禁止银行业自营交易为主） ， 而是主要由非银行放贷机构和基金提供 。 因此 ， 我认为政府不太可能向他们提供援助 。 （顺便说一句 ， 并不是构建这些杠杆实体的人出了错 。 他们只是没能在他们所模拟的场景中 ， 加入一个像现在病毒全球流行的情节 。 如果每一个商业决策 ， 都必须考虑到一场大流行 ， 那么交易就很少会发生 。 ）


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