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「」陈道富：疫情演化机制及政策应对 | 宏观经济( 三 )


「」陈道富：疫情演化机制及政策应对 | 宏观经济
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金融和实体经济之间的相互叠加 ， 出现了信用的自我萎缩 。 在2008年很典型的 ， 通过金融市场触动到了机构 ， 触动到了金融危机 ， 使得金融体系发生了信用的紧缩 ， 引发实体经济的内在调整机制 。
如何理解我们经济金融体系运作问题 ， 我把它当成一层一层的地壳 。 可能现在只是外生因素使我们的机体受到一定冲击影响 ， 做一个应激反应 。 但是如果这种外部的冲击引发到我们内部的某一层的结构失衡或者结构断裂 ， 这个时候反映的不仅仅是外部冲击的直接影响 ， 会叠加到这一层结构断裂以后产生的冲击 。 那么一层一层的结构断裂会引发更深层次的金融市场或者经济体系的波动 ， 这种动荡就类似于地震 。 如果仅仅是一个轻微的外部冲击 ， 没有形成某一个原有层次的断裂 ， 是形不成一个更大层次的波动的 。 现在问题的关键就是我们如何来评估这一次的外部的冲击会不会触发到我们内部的一些结构性问题 。
要想分析好疫情冲击 ， 或者石油冲击会不会引发金融危机 ， 会不会触发大萧条 ， 需要回到经济金融体系内在的脆弱性 。 我们可以看到 ， 现在有两方面观点 ， 一种观点认为美国经济基本面非常的稳健 ， 经过2008年金融危机以后 ， 银行体系也非常的稳健 。 即使是现在 ， 银行体系的资本充足率、流动性都算是比较好的 。 我们可以看到整个货币市场利率 ， 或者银行之间的资金利率并没有特别大的放大过程 。 如果仅仅只是现在这种冲击方式 ， 到目前为止 ， 我认为说 ， 那就是停留在市场方面的 。
所以 ， 我们就要去评估经济、金融体系这种脆弱性在什么情况下会被激发 。 我们会发现 ， 经济、金融体系实际上是通过各种方式、深层次制度的方式、组织或者机构的方式 ， 甚至通过策略的方式 ， 把我们对这个世界的一种认知固化下来 。 那么从金融市场来说 ， 这部分的 ， 大家认为理所当然的一些环境就会被完全吸收到价格底部去了 。 价格在边际上 ， 它的波动只反映了边际成本的变化 。 从这个角度来看 ， 我们需要来判断这种变化会破坏掉 ， 我们有多少认为理所当然的 ， 甚至都没有考虑到的一些结构性的问题 ， 所以这时候 ， 我们来看看 ， 我们有哪些这一轮的经济 ， 或者这一轮的金融体系 ， 这一轮的冲击 ， 我们承载了多少脆弱性 ， 这时候就需要引入中长期结构性的视角 。 也就是说 ， 我们现在这种外部冲击 ， 是在我们现在什么样的一个结构上来发生的 。 这个过程 ， 类似于我们现在一直都在 ， 其实我们这些年一直在思考 ， 我们这一轮的近20年 ， 或者更近一点说2008年以后 ， 全球经济的一种增长是在什么样的一个 ， 大家认为理所当然 ， 或者是说 ， 是在什么样的一个制度环境下 ， 我们来取得的 。 我们可以发现 ， 我们这一轮的经济 ， 可以延伸到90年代以后 ， 我们发现我们的利率是从80年代开始一直持续往下降的 。 从2001年的金融科技泡沫破灭以后 ， 开始陷入到低利率、低通胀、低增长 ， 这样一个态势 。 2008年以后就特别明显 。
在这样一个结构里面 ， 我们各个金融主体也好 ， 世界经济主体也好 ， 为了适应这种低利率、低增长的一种环境 ， 不断地在加大杠杆 。 其实这种市场内在的优胜劣汰会把这些最后能够获得大家更高利润的一些企业留下来 ， 所以我们可以看到 ， 这一轮 ， 我们其实有几个基础在这里面 。 一是全球化 。 2002年中国加入WTO ， 使得这种全球化出现了非常大的一个幅度的扩张 。 当然 ， 在这之前 ， 苏联解体之后 ， 最后以俄罗斯的方式加入全球化 。 在这之后 ， 印度等等一些新兴市场国家更加深入地融入全球化 ， 使得全球化到了更高的高度 。 全球化应该是这么多年来 ， 我们保持经济增长的一个非常基础的因素 。


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