「」陈道富：疫情演化机制及政策应对 | 宏观经济
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文/国务院发展研究中心金融研究所副所长陈道富
本文围绕疫情跟世界金融动荡或者经济衰退之间的关系、全球经济金融动荡的演化方向、对中国经济现状和未来可能的影响及政策应对三个方面分享了观点 。
疫情跟世界金融动荡或者经济衰退之间的关系
应该来说 ， 这次疫情搅动了整个世界的金融市场 ， 各国和各金融市场都卷入到了因疫情而引发的动荡当中 。 很多的专家学者 ， 包括业界人士对这次的疫情、金融动荡 ， 甚至它引发的一些背景的影响都发表了很多的观点 。 到目前为止 ， 应该来说大家对现状的认识逐渐趋于共识 。 但是对未来会往哪个方向演化 ， 政策上还应该采取什么样的应对措施 ， 有很多不同的意见 。
当前的共识是 ， 这次的世界经济或者金融动荡的来源是非常清晰的 ， 主要是新冠状疫情引发的经济动荡 ， 叠加石油冲击 ， 产生了对整个金融市场和经济的影响 。 伯南克（美联储前主席）甚至把它当成是“暴风雨” 。 我自己把它理解为一个原生的冲击 。 到目前为止 ， 整个世界还处在金融市场上反映疫情或石油冲击可能带来的影响而引发的一种市场动荡 。
到目前为止 ， 金融市场经历了三个阶段：在开始的时候 ， 风险资产和避险资产的一种市场波动的分化 ， 很快市场就演进到了所有资产的下跌 ， 已经是典型的流动性冲击 ， 所有的流动性都出现了紧张 。 随着美联储、各国的央行、财政部采取各种大量的宽松政策和救助政策 ， 金融市场的动荡开始有所缓和 ， 甚至出现一定程度的反弹 ， 资产再度出现分化 。 到现在为止 ， 金融市场的动荡虽然还没有完全结束 ， 但是这种快速的急剧下跌有所缓和 ， 以美联储超宽松的货币政策和大规模的财政救济政策的出台为标志 ， 我认为金融市场的第一阶段的波动告一段落 。
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市场还形成一定的共识 ， 美国或者以美国为代表的全球经济将出现一次衰退 ， 至少一季度已经出现负增长 ， 这已经是确定的事 ， 二季度基本上会出现比较大幅度的下挫 。 为了对未来做一个研判 ， 需要从现在大家形成的共识 ， 或者大家已经看到的事实去分析背后到底演进到哪个层面上 。 我们可以看到 ， 目前的动荡集中在金融市场层面上 ， 而金融市场在表层表现为各种各样的资产 ， 如风险资产、避险资产 ， 是一种资产价格的波动 。 但是资产要进行交易 ， 它的底层需要流动性来保证 。 通过保证金 ， 通过出售资产实现资产之间的交换 ， 需要一种交易媒介 ， 这时候表现为流动性 。
市场价格实际上反映了原生冲击对估值边际的影响 ， 但是也引发了金融市场的一些动荡 。 对目前为止 ， 动荡不仅仅表现为估值层面上 ， 还在其他两个层面上都呈现出了对冲击的反映 。
由于石油冲击和疫情的演化 ， 对上市公司以及各种资产价格进行重新估值 ， 引起价格的变化 。 这种价格变化幅度足够大以后 ， 就引发了一些技术上的金融市场上交易机制或者说很多金融市场的投资组合的一些策略采取了一种制度的反馈 。 最近市场上讨论了很多 ， 包括持续交易、各种各样的风险组合 ， 高杠杆引发了市场需要根据策略进行回应 ， 这种估值变化而产生的“踩踏”作用 。 金融市场为了应对市场大幅波动给投资组合和给投资者带来一些额外的亏损、冲击 ， 会涉及到很多的制度 ， 包括强制平仓 ， 最低投资资格的券种 。 在当前的市场环境下 ， 在某种程度上也激发了这部分制度 。
到目前为止 ， 金融市场的动荡 ， 应该说这三个层面上同时进行：一是由于原生冲击估值的重新评估；二是由于各个投资组合或者投资机构本身策略的风险防范而进行了一些技术性的回应；三是在制度上进行风险防范 。
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