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「」陈道富：疫情演化机制及政策应对 | 宏观经济( 二 )


在这种冲击下 ， 所有的资产、金融市场出现的联动反应 ， 引发了全球的流动性冲击 。 从现在来看 ， 美联储的流动性的供给 ， 实际上是有层次的 ， 长期主要是通过一级交易商间接交易 ， 通过常规的流动性供给 ， 已经不能满足这次的金融市场动荡的需要了 ， 所以美联储紧急地采取了大幅度地降低利率 ， 直接把利率降到零 ， 也开拓了很多流动性的提供方式 ， 把流动性提供或间接提供到非银行金融机构、企业和个人 。 应该来说 ， 这些行为完成以后 ， 金融市场的下跌得到了缓解 。 整个市场又回到重新去思考估值 。
由于这次流动性冲击 ， 由于策略的回撤 ， 或者由于制度的平仓 ， 风险管理是有超调的过程 。 这个时候 ， 市场就出现了重新分化的过程 ， 这个实际上是一个对现在已经发生的事情的一个描述 ， 大家是比较容易形成共识的 。 金融体系是基于预期快速地产生一次调整 ， 来应对这次的外部感冒 ， 产生了市场快速的调整 。 目前为止 ， 经济出现了一定程度的衰退 ， 或者说一定程度的停缓 ， 但是它的后续影响力还没有完全出来 。 这是我们分析的基础 ， 我们现在就处在这样一个阶段 。
全球经济金融动荡的演化方向
全球经济金融动荡往哪个方向演化？这个是目前争议最大的问题 。 我想跟大家在这个地方更多地来展开讨论 。
归纳起来主要有两个方向：现在仍然局限在金融市场价格的大幅波动 ， 我们把它叫做金融市场的动荡 ， 会不会演化为类似于2008年 ， 或者我们亚洲比较熟悉的1997年的金融危机？而市场的动荡和金融危机 ， 我自己个人的理解 ， 核心的问题是会不会导致其中金融体系里面的一些主要的、具有一定系统重要性的机构出现破产退出 。 这时候就会从市场动荡演变为机构的破产退出 ， 有机构的破产退出 ， 就会引发新一轮的金融市场的动荡 。
我们可以看下面这张图 ， 这种演化已经发生的是一种原生冲击 ， 由于原来的疫情或者石油的冲击 ， 金融市场基于这件事情形成预期 ， 在价格上面反映大家对冲击严重程度的判断 。 通过金融市场进行反映 ， 这是市场对于现实的一种反映功能 。 但是由于金融市场本身具有内在的放大机制 ， 这次这么重大的冲击幅度引发了市场的一个自我放大的作用 ， 所以现在的调整还是在市场这一部分 。
「」陈道富：疫情演化机制及政策应对 | 宏观经济
本文插图

市场总是有一些机构来进行组织 ， 并且有机构去实现了风险缓冲和吸收 。 当机构是相对稳定的时候 ， 所有的波动还仅仅只是在市场层面上 ， 表现为价格的波动 。 当机构出现震荡的时候 ， 如果还不是系统重要性银行 ， 还可以认为仅仅只是金融市场为主的动荡 。 一旦金融市场里面的一些具有系统重要性的节点出现了破产退出 ， 就会往金融危机方面转化 ， 类似于上次2008年的贝尔斯登和雷曼破产 ， 是一个重大的标志 ， 是金融危机的标志 。
但是这次还有另外一个问题 ， 大家目前讨论另外一个方向 ， 在实体经济层面上 ， 到底会不会形成金融经济的衰退 ， 或者是一种大家现在在关注的大萧条？我仍然把实体经济层面上分成两块：一块纯粹是一种市场反应 ， 表现为流量层面上的变化 ， 收入、成本等等这些层面上的 。 目前 ， 不论是石油冲击也好 ， 疫情的冲击也好 ， 我们看到了市场一定程度上的停滞、收入、利润、成本等等的变化 ， 所以目前为止 ， 仍然表现为市场层面上的 。
从现在疫情的演变来看 ， 大概率事件 ， 美国会出现两个季度的市场层面上的衰退 ， 这种衰退如果只是两个季度 ， 其实跟美国历史上典型的市场衰退没有太大的区别 。 但是如果疫情持续时间加长 ， 市场可能会引发个人和企业的调整 ， 使得跟金融市场一样 。 作为个人和企业是一个实体经济里面的组织者 ， 是一个风险的吸收者 。 一旦这些核心的企业或者大量的个人退出市场 ， 有可能就会加剧市场的调整 ， 使得这种经济的负增长持续时间不局限在两个季度 ， 会延长时间 。 所以 ， 另外一个关键 ， 市场之间的下跌或者收入利润之间的波动 ， 会不会引发其中的这些主体 ， 个人和企业产生破产退出 ， 使得实体资产面上的问题向纵深层面发展 。


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