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『经济』曹远征: 三大异常迹象齐发, 世界经济的最坏结果是什么? | 文化纵横


『经济』曹远征: 三大异常迹象齐发, 世界经济的最坏结果是什么? | 文化纵横
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? 曹远征 | 中国银行首席经济学家
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【导读】疫情之下 ， 世界经济进入严冬 。 目前来看 ， 美国和全球所出现的金融市场动荡仍以股灾为主 ， 与2008年所出现的资产负债表衰退危机有所区别 。 美联储继续以老办法来解决新问题 ， 其结果可想而知 。 同时 ， 伴随着疫情向全球扩展 ， 金融市场的动荡也将向纵深延伸 。 作者认为 ， 股市大宗商品、贵金属以及外汇的同向震荡有可能穿透2008年金融危机后所形成的的杠杆墙 。 进而引发主权债务、非金融企业债务的快速衰退 ， 并且导致家庭和金融机构在内的全面资产负债表衰退 ， 并形成全球性的传递链条 。 目前有三大迹象表明危机即将来临 ， 第一是各类股权基金的资产负债表进一步衰退的危险；第二是非金融企业 ， 特别是美国页岩油行业的高债务风险已经显露；第三是疫情之下服务业债权债务快速崩断的危险 。 由此 ， 世界经济极有可能出现2008年经济危机、1997年亚洲金融危机与2010年欧债危机叠加的局面 ， 并最终可能导致类似于1929-1933年经济大萧条的重现 。 对此 ， 保障包括经济金融在内的全球安全的最好办法是国际社会联手抗疫 ， 尽快切断疫情对经济的冲击 。
本文为“疫情改变中国与世界”文化纵横专栏特稿 ， 由作者授权原创发布 ， 仅代表作者观点 ， 供诸君思考 。
【“疫情改变中国与世界”文化纵横专栏特稿】
疫情会引发新一轮全球金融危机吗？（作者授权原创发布）
▍我们在市场一线看到了什么？
目前为止 ， 美国和全球出现的金融市场动荡仍是股灾类型的 。 尽管动荡的范围和烈度已经超过我们通常的理解并有可能失控 ， 但就其性质而言 ， 还是与2008年以快速去杠杆为代表的金融危机有所区别的 。
2008年出现的金融危机是资产负债表衰退危机 。 首先表现为家庭的资产负债表衰退 。 自上世纪90年代后 ， 随着经济全球化 ， 以美国为代表的发达国家工资增长几乎停滞不前 ， 而消费却在持续扩大 。 支持消费扩大的支柱是负债 。 久而久之 ， 形成负债消费的模式 ， 相应地 ， 为维持这一模式 ， 金融机构 ， 尤其负债类金融机构杠杆是在持续加大加长中 。 在房价持续上涨的财富效应下 ， 这种模式尚可运转 。 但在房价下跌 ， 使财产性收入下降时 ， 按揭贷款的偿还就发生了困难 ， 致使按揭贷款证券化的产品大面积违约 ， 进而金融市场出现了去杠杆的连锁反应 。 不仅中小银行 ， 而且一些系统性金融机构因之倒闭 。
由上 ， 2008年金融危机的特点是家庭资产负债表衰退引起的金融机构资产负债表衰退危机 。 它基本发生在包括债券在内的债务市场上 ， 体现为金融机构 ， 尤其是负债类金融机构的快速去杠杆 ， 反映在金融市场上是卖方危机 。
这次金融动荡则发生在股票市场上 ， 呈现为买方的困难 ， 表现是股票价格的大幅下落 。 从交易角度观察 ， 上次表现为所谓的“市场死掉” ， 即交易对手丧失 。 这次表现为市场巨幅震荡 ， 尽管美国股市有四次熔断 ， 但仍有反弹 。 反弹表明交易对手尚未完全丧失 ， 市场仍在艰难运作 。 这在一定意义上意味着 ， 投资人是用自有资金投资的 ， 即使使用杠杆操作 ， 或因杠杆率不高或有其他偿还来源 ， 使金融市场尚未出现严重的快速去杠杆特征 ， 使负债类金融机构尚未出现大面积连锁倒闭现象 。 由此决定 ， 目前的金融动荡还是局部性 ， 还是股市系统内的涨落 。 用美国原财政部长 ， 现哈佛大学教授萨默斯的话讲 ， 是“内生于市场的” 。

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