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『经济』曹远征: 三大异常迹象齐发, 世界经济的最坏结果是什么? | 文化纵横( 三 )


但是 ， 目前美联储补充流动性的机制 ， 还没有把这些买方市场基金机构纳入在内 。 2008年的时候 ， 卖方市场的投资银行机构也出现过类似的问题 。 美联储迫不得已将高盛和摩根史丹利等所有的投资银行全部纳入负债类金融机构 ， 不仅通过创设新的流动性补充工具对其补充流动性 ， 而且可以直接再贷款给这些投资银行机构 ， 同时要求它们接受负债类金融机构的监管 。 随着股市动荡的加剧 ， 我们认为这次也不排除美联储旧瓶装新酒 ， 或采用直接购买股票的方式 ， 或采用将买方市场的基金纳入负债类金融机构的方式来救市 。
第二个迹象 ， 或许更为重要的迹象 。 非金融企业 ， 尤其是页岩油行业的高债务风险已经显露 。 在过去的十年中间 ， 美国发展最快的一个既传统又新兴的行业就是页岩油 。 页岩油是用高杠杆推动起来的产业 ， 其负债率非常高 。 据不完全统计 ， 目前的负债本息高达9300亿美元 。 同时 ， 这个行业生产成本又很高 ， 平均在40美元左右 ， 只有16家企业成本在35美元以下 。
由于种种原因 ， 俄罗斯和沙特未就油价达成一致 。 它们无视疫情冲击使全球石油需求下降的事实 ， 不仅不限产保价 ， 反而全面增产 ， 甚至还要长期对抗 。 俄罗斯认为 ， 根据其外汇储备情况 ， 可维持油价25美元到30美元达十年之久 。 这种反常的情况使全球油价立即暴跌到25美元左右 ， 并预计还将维持相当长的时间 。 其结果就是搅乱了长期形成的全球石油市场秩序 。 对美国来讲 ， 这不仅意味着会把页岩油挤出世界市场 ， 更重要的是 ， 随着页岩油行业的衰退 ， 其资产负债表也会快速衰退 ， 逾1/3的页岩油高收益债会立即成为垃圾债 。
特别需要指出的是 ， 石油产品不仅仅是能源产品 ， 也是金融产品 。 许多金融衍生工具是架在石油价格之上的 。 石油价格意外下跌 ， 会使衍生工具对冲失效 ， 造成更大的金融风险 。 也正是这个原因 ， 美国这次应对金融动荡的一个重要举措是购买页岩油 ， 加大石油储备 ， 以此来稳定石油价格 ， 进而提升页岩油企业还本付息 ， 兑付债券的能力 。 目前 ， 美国政府初步承诺向页岩油企业采购3000万桶页岩油 ， 预计今后还会加大采购量 。
第三个迹象 。 欧美的产业结构是服务业为主的 ， 而服务业又是受疫情冲击最为严重的行业 。 服务业的财务特点是以现金收入为主的 ， 同时又是以包括人工在内的固定费用支出为主要开支的 。 如果现金收入不够的话 ， 他的债权债务就会快速收缩 。 举一个例子 ， 在超市经营中 ， 货物采购所需的流动资金 ， 或是从银行贷款的 ， 或是通过分期付款方式由供货商提供融资的 。 如果超市出现销售困难 ， 就会牵扯到它的供应商 ， 并涉及到各个制造行业的财务安排 。 2008年美国三大汽车公司所发生的资产负债表衰退就是由其汽车销售信贷公司的坏账所肇始的 。 为防止服务业债权债务快速崩断的危险 ， 美联储就需要面对服务业大幅度地全面补充流动性 。 更为严重的是 ， 服务业又是就业比重较高的行业 ， 一旦服务业资产负债表衰退 ， 就会出现大规模失业 ， 并因此极易导致家庭资产负债表衰退 。 这也构成了美国要免除学生贷款利息 ， 补助网课费用 ， 并动议对中低收入家庭提供财务资助的原因 。
目前来看 ， 这三个脆弱点日显突出 ， 并有可能连成一片 。 这增加了美国救市的紧迫性 。 然而 ， 美国现在的救市办法似乎还不能全然解决问题 。 美国虽然向市场补充大量的流动性 ， 但大多是流到了负债类金融机构 。 这类金融机构 ， 在过去十年间 ， 资本充足率有了较大的提升 ， 杠杆率有了明显改善 ， 流动性并不短缺 。 特别是在沃尔克监管原则下 ， 即使有充沛的流动性 ， 这类金融机构也难以使其流入最需要的地方和行业 。
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