股票|这可能是A股最大“乌龙”
2021年6月，三峡新能源（600905.SH）首次公开发行、成功募集227亿 。在上交所挂牌当日，市值就突破1000亿 。
2021年，三峡新能源营收、净利润分别为154.8亿、56.4亿 。截至上周五收盘，其最新市值1689亿，市盈率30倍 。
2021年，中国电建营收、净利润分别为4483亿、86.3亿 。截至上周五收盘，其最新市值1080亿、市盈率12.5倍 。其中 “电力投资与运营”收入203.4亿，毛利润率40.8%（未披露分部净利润） 。
中国电建旗下占比4.5%的电力投资业务，与三峡新能源同质（且营收高31.4%），独立上市的话市值不输三峡新能源 。
截至2022年3月末，共155家基金持有三峡新能源，持股数占流通股的7.4% 。中国电建是黄金，三峡新能源是白银 。白银也有投资价值，但稀缺性远不及黄金 。当黄金价格低于白银，机构投资者却弃黄金而去高价买白银，不知是何道理 。
三峡新能源的“外延式增长”
1）三峡集团
三峡新能源的控股股东三峡集团，纳入合并报表范围的一级企业共有23家，分为八个板块 。
其中“电力生产与运营”板块的龙头是长江电力，总资产逾3200亿，2021年净利润273亿；
“资本运营与金融” 板块的龙头是三峡资本和三峡财务；
“国际能源投资与承包”板块的龙头是三峡国际；
三峡新能源是“新能源开发与运营”板块的龙头 。
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长江电力董事长由三峡集团董事长雷鸣山兼任，而三峡新能源董事长是王武斌 。“人事无小事”，董事长人选在一定程度上折射出长江电力与三峡新能源在集团的地位 。
2）“抢装潮”中崭露头角
三峡新能源主要投资风电、光伏项目 。水电占比一直很小，而且为了避免与三峡集团旗下其它公司同业竞争，水电资产将逐步剥离 。
三峡新能源自身的定位是 “风光三峡”及“海上风电引领者”，发展战略是“风光协同、海陆共进” 。
2017年末，风电装机容量4.9GW、占总装机容量的65.8%；风力发电量达92.3亿度、占总发电量的75.9% 。
2020年，风电装机容量、发电量占比分别回落至56.9%、68.2% 。
2021年风电占比重拾升势，年末装机容量达14.3GW、占总装机容量的62.3%，较2020年末提高5.4个百分点 。年发电量达229亿度、占总发电量的69.2%，同比增加1个百分点 。
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根据相关政策，2022年1月1日起新增海上风电项目将不享受补贴，于是2021年出现海上风电“抢装潮”，全年新增装机容量达16.9GW 。三峡新能源包揽了3.2GW，市场份额接近20%，可谓一马当先 。
3）风电毛利润率的“千年大顶”
先看光伏：2017年，度电收入0.75元、2019年0.61元、2021年0.52元 。度电毛利润亦逐年下滑：2017年0.41元、2019年0.34元、2021年0.29元 。好在毛利润率一直保持在55%一线 。
再看风电：2017年毛利润率53.3%，2019年提高到56.8%，2020年突破60%，2021年达60.4% 。
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赶在2021年底之前并网的风电项目可以持续获得补贴 。2022年起，新增装机容量不享受补贴，必然拉低总体毛利润率 。所以，2021年风电60%的毛利润率是“千年大顶” 。
4）发展模式
三峡集团的优质资产给了长江电力，三峡新能源的任务是“开疆拓土”，所需资金通过股权融资、债权融资筹集 。
2019年，三峡新能源总装机容量刚刚突破10GW；2020年大幅增至15.6GW；2021年，再增7.3GW，年末总装机容量达22.9GW 。在建装机容量11.1GW 。这是资本市场对三峡新能源“看高一线”的主要原因 。
2020年，三峡新能源净资产、总负债分别为464亿、961亿，净资产负债率207%，总资产1426亿 。
2021年IPO巨额融资后，净资产增至766亿、总负债亦增至1406亿、净资产负债率回落到184亿，总资产增至2172亿 。
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2021年三峡新能源扣非净利润51亿、加权净资产收益率增至10.1% 。由于IPO融资近230亿，2022年加权净资产收益率将会回撤 。
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