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股票|这可能是A股最大“乌龙”( 二 )


2019年、2020年及2021年长江电力加权净资产收益率分别为14.8%、16.7%和14.9%，显著高于三峡新能源 。
2021年，三峡新能源经营活动现金净流入88.2亿，投资活动净流出349亿、几乎是经营现金流入的4倍 。筹资活动现金净流入372亿 。
股票|这可能是A股最大“乌龙”
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三峡新能源发展模式可以借用“融、投、管、退”来说明 。与资管公司不同之处在于“退”的方式——不是一把卖掉，而是长期运营、靠并网发电赚取电费回本，资金周转期大大延长 。
三峡新能源发展的路径属于低效、重资产、外延式扩张、效益与补贴高度相关 。想让营收、净利润快速增长，需要成百亿地“砸钱”，折腾来折腾去净资产回报率只能勉强维持在10%一线 。
在央企林立的电力行业，“国字头”有国家电网、国家电投、国家能源集团……还有五大发电集团：大唐集团、华电集团、华润集团、中广核、鲁能集团……
三峡新能源在争夺优质项目方面没有特别优势；发电设备从金风、东方电气、远景、运达采购，三峡新能源亦无核心技术；资产质量、运营能力无法与长江电力相提并论；上网电价自己说了不算 。
长江电力市盈率也才20倍，三峡新能源明显被高估了 。
中国电建，1.5万亿合同在手
1）营收结构
中国电建主营业务包括：工程承包与勘探设计（简称“工程承包”）、“电力投资与运营”（简称“电建投资”），房地产开发、设备制造与租赁 。工程承包、电力投资是核心业务，房地产业务将战略性退出，设备制造业务体量偏小、无关大局 。
中国电建是享誉国际的水电规划设计、施工第一品牌，在中国水电市场的份额高达80%，2021年居ENR全球工程承包商250强第5位，世界500强第107位、中国500强第29位 。
工程承包收入占营收的比例保持在80%以上，毛利润贡献率则缓慢下滑：2021年，工程承包营收3730亿、占总营收的83%；毛利润401亿、占总毛利润的68.2%（2017年该比例为73.5%） 。
电力投资业务占营收的比例一直在5%以下，但毛利润贡献率高达10% 。2021年电力投资收入203亿、占营收的4.5%；毛利润83亿、占总毛利润的14.1% 。
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中国电建亦是风电/光伏建设王者，包揽65%的风电/光伏项目规划、设计，光伏EPC（设计、采购、施工、服务总承包）规模全球第一 。
2）“三级火箭”
借鉴互联网公司的“三级火箭”模型分析中国电建：
第一级，水电、风电、光伏项目的勘探、规划、设计 。
中国电建集团旗下有9大国家级研发机构、11个院士工作站、4.4万名技术人员 。受国家有关部委的委托，承担水电、风电、光伏项目的规划、审查职能，通俗地说就是“代行部分政府职能” 。
投资数十亿的清洁能源项目，选址是否合理、设计/施工方案是否可行、运营是否安全、经济效益如何……勘探、规划、设计等同于初审，全国80%的水电、65%的风电/光伏项目由中国电建经手 。
第二级，EPC总承包 。
中国电建设计的项目，由其它单位施工，在沟通、协调方面难免出现这样那样的问题 。投资数十亿的项目，耽误一天都会造成可观的经济损失 。
“一客不烦二主”是投资方的最佳选择，前提是中国电建愿意提供总承包服务 。#中国电建可以“挑肥拣瘦”#
2021年，中国电建新签合同7802亿元，同比增长15.9%；工程收入3723亿（相当于完成合同），同比增长12%；年末在手合同总金额达1.46万亿，同比增长32.4% 。
股票|这可能是A股最大“乌龙”
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2021年新签7802亿合同中，6160亿来自国内、同比增加30.6%，1642亿来自国外、同比下降18.5% 。
2021年新签合同中，2400亿来自能源电力，同比增长28.6%（其中抽水蓄能电站建设合同202亿、同比增长343%）；3620亿来自基础设施，同比增长9.2%（其中市政建设1032亿、同比增长35.5%；公路建设622亿、同比增长52.9%）；1295亿来自水资源与环境，同比下降12% 。
1.5万亿合同在手，毛利润超过市值 。
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