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保底“福耀”，有望成新能源汽车行业三星，比亚迪市值何时万亿？( 三 )


4、制造：手机代工及口罩生产彰显低成本高质量制造能力
比亚迪是国内最大手机代工商 ， 华为高端机等都是其代工的 。
比亚迪还是全球最大口罩生产商 。 10天内自主设计、生产并建成口罩生产线 。
5、整车：汉全面超越MODEL3 ， 可能仅仅是开始
比亚迪尽管品牌负价值 ， 但汉产品力爆满 ， 预定量仍创国产中高级车历史 。 同一价格性能全面超越MODEL3 。 同一性能价格比特斯拉便宜20% 。
保底“福耀”，有望成新能源汽车行业三星，比亚迪市值何时万亿？文章插图
可见 ， 低成本和高技术组合的供应能力是比亚迪的竞争优势 ， 汉和D1是其竞争优势的集中体现 。 这样的供应优势难以打破 。
三、管理：高瞻远瞩的领导和脚踏实地的工程师双剑合璧
1、王传福是韦尔奇和爱迪生的合体
这是查理.芒格对王传福的评价 。 高瞻远瞩的布局、脚踏实地的研发 ， 实事求是、技术为王的精神态度 ， 引导比亚迪持续成功 。
2、工程师文化推动源源不断的技术创新
立足国内工程师红利和巨大市场红利 ， 经过15年逆向和正向研发 ， 垂直整合自主制造探索 ， 内部组织向开发变革 ， 熬过了从0到1（5%渗透率）艰难 。 今天万事俱备 ， 并终于等来了从1到10的行业快速发展的东风 。
目前营销上有待印证 ， 但技术上比亚迪宣称和实际完全相符 ， 完爆同行 ， 比如最核心的续航：
保底“福耀”，有望成新能源汽车行业三星，比亚迪市值何时万亿？文章插图
四、估值：新能源汽车领域未来的三星还是福耀？
1、比亚迪新能源车销量预测
2020年下是比亚迪新能源车全面升级、全面投入的起点 ， 2021年是高峰 。 2021年 ， 汉销量大概率稳定在每月1万辆以上 ， 唐等有望跟上汉销量 。 秦Plus目标冲击10万以上级别燃油车 ， 打四折也有每月2万辆销量 。 宋等有望跟上秦的销量 。 D1在2021年销量10万、之后依次是15、20、25、30万辆 ， 合计100万辆 。 不考虑D1 ， 从2022年起 ， 乐观估计（类智能手机格局）销量增速同行业 ， 见下图（单位：万辆） 。 悲观估计销量（类燃油车格局）增速只有行业60% 。
保底“福耀”，有望成新能源汽车行业三星，比亚迪市值何时万亿？文章插图
2、比亚迪估值体系预测
参照成长中的三星手机及成熟期福耀玻璃 ， 仅销售硬件 ， 整车及外供三电稳定成长期净利润率为10% 。
参照成长中的苹果手机 ， 销售硬件加软件 ， 稳定成长期净利润率为20% 。
新能源车行业平均增速33% ， 龙头享有平均50%增速 ， 按照PEG=1 ， 则三星类企业合理PS值为10%*50=5 ， 并根据预计增速而调整 。 相反 ， 苹果类企业合理Ps值为20%*50=10 ， 并根据预计增速而调整 。
假定可以未来成为苹果手机 ， 特斯拉和新势力PS在13-30之间 ， 估价大体合理 。 但是一旦预期他们成不了苹果 ， 其股价将出现戴维斯双杀 。
保底“福耀”，有望成新能源汽车行业三星，比亚迪市值何时万亿？文章插图
3、比亚迪成为新能源车领域三星假定下的估值
如新能源车产业未来格局类似智能手机 ， 则比亚迪会以整车销售为主、部件外供为辅 ， 成为新能源车领域的三星 ， 三电外供车辆数到2025年为整车销售数的100% 。 估值如下：
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其中 ， 其他业务估值1200亿 ， 大体有如下部分组成： IT代工500亿、纯电大巴100亿、储能100亿、云轨云巴500亿、燃油车0亿组成 。
以上比亚迪PS总体按照5倍计算 ， 只有在100%增长期间按照10倍计算 ， 合理偏低 。
以上估值中 ， 汉销量稳定在每月1万是基础 ， 秦Plus明年初月销量达到2万是关键 ， 三电外供最多只是锦上添花 。


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