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新熵资本在捧杀拼多多


新熵资本在捧杀拼多多
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黄峥的身价在以每天2亿多的速度暴涨着 。尽管他卸任CEO ， 拿出10.11%的股票去做慈善和合伙人计划 ， 但该死的钞票还是不肯放过他 。11月12日 ， 拼多多发布三季度财报 。报告显示 ， 三季度营收142.1亿元 ， 同比增长89.11%；非美国通用会计准则(NON-GAAP)下 ， 实现净利润4.664亿元 ， 首次实现季度盈利 。截止收盘 ， 拼多多股价大涨20.41% ， 总市值达1607亿美元 。自诞生以来 ， 拼多多一直不缺乏争议 。犹记得年初 ， 一篇名为《历史级泡沫》的研报还在圈内流传 ， 在研报最后 ， 分析师认为拼多多被严重高估 ， 并给出了13.8美元/ADS的评级 。如今拼多多站在了134.21美元的高点上 。这匹狂奔不止的黑马闷头向前 ， 用一份盈利的财报击穿了投资者和分析师的防线 ， 让人忍不住地想自我怀疑 。一次又一次的暴涨面前 ， 一切批评的声音都显得有些可笑 。但我们仍要理性 。毋庸置疑 ， 成立不到5年 ， 做到今天这个程度 ， 拼多多绝对是一家值得尊敬的公司 。但同样需看到的是 ， 电商市场自有其复杂性 。在供应链、物流、战略运营、C2M、全链路成本把控等诸多领域 ， 企业很难通过资本或技术的方式来一步到位 。大量的时间是沉淀夯实的必要条件 ， 而在这一维度下 ， 拼多多依然稚嫩 。作为系统性商业模型 ， 电商业务完美契合木桶理论 ， 其商业价值应取决于最短的那块木板 。然而 ， 如今的市场给予拼多多的长板（流量优势）以太高的价值判断 ， 同时有意无意地忽略了其他致命短板 。从这一角度来说 ， 拼多多无疑是被高估了 。
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盈利
这篇财报如果只留一件事 ， 那就是“首次盈利” 。乍一看 ， 这是一个非常直观且震撼的信息 。
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但我们同时也要注意到的是 ， 在这个首次盈利前面有一个修饰定语 ， “NON-GAAP”（非公认会计准则） 。在这一准则下 ， Non-GAAP财报可以不包括GAAP（美国财务会计准则）中所要求提供的数据 ， 而是按照公司管理层的理解 ， 根据公司自己的标准来提供相关数据 。在实际的GAAP准则下 ， 拼多多三季度归母净亏损7.85亿元 。而在Non-GAAP准则之下 ， 拼多多的经营亏损率也依然是2% ， 经营亏损金额为3.39亿元 。本次财报中提及的4.66亿元净利润 ， 是经过股权激励、可转债、公允价值调整之后所得出的数据 。然而 ， 我并不想单纯从财报端来争论这些数字 。从长期趋势来看 ， 拼多多具有盈利能力 ， 只是时间的事 。就以经营亏损金额来看 ， 相比于去年同期的21亿 ， 和今年第一季度的35亿 ， 3.39亿的亏损金额也让我们明确看到了 ， 拼多多在营收端的扩张和成本端的降低 。
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根据财报 ， 我们看到拼多多此次营收远超预期的直接来源在于广告营收 ， 即商家付给拼多多的推广费用 。 （类似于淘宝直通车）财报显示 ， 平台的广告营销收入达128.78亿元 ， 同比增长高达92% 。相比之下 ， 14576亿元的GMV ， 相比上年同期增长数为73% ， 这意味着卖家在平台每赚一分钱所需付出的营销成本 ， 上升了 。抽象还原来看 ， 相对于传统零售 ， 拼多多扮演的是提供交易场所 ， 类似于万达广场这样的角色 。刚刚我们提及的广告营收 ， 就相当于交易成本的转换 ， 可以理解为卖家对拼多多所付的“房租” 。我们可以说拼多多上的客单价过低 ， 品牌能力太弱 ， 就像一个卖煎饼果子、驴肉火烧的广场 ， 其抽佣能力一定弱于汇集了各路奢侈品的商城 。但我们没必要质疑它到底有没有盈利能力或商业价值 。最近财报显示 ， 拼多多年度活跃用户已经达到了7.31亿 ， 根据增速 ， 拼多多用户数很有可能在未来两个季度里超越阿里巴巴 。


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