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基金|尚合资本管理合伙人乐德芳： S基金形渐成、势渐起

2020年11月12-13日 ， 由投中信息、投中网主办 ， 投中资本协办的“第14届中国投资年会·有限合伙人”峰会在北京隆重召开 ， 本次会议以“缚苍龙”为主题 ， 探讨在如今复杂的经济周期、疫情风险的环境下 ， 行业如何“谦卑地认知 ， 乐观地应对 ， 广泛地协作” 。
尚合资本管理合伙人乐德芳表示 ， S基金形渐成、势渐起 。 形是交易的各种各样的方式和参与者 ， 势是GP、LP ， 以及整个监管的诉求 。
“S基金不是接盘侠 ， 也不是检漏的 。 ”乐德芳直言 ， 做好S-FOF要“大直若曲” ， “曲”指的是S交易的网络资源、S底层资产估值定价、高效的交易执行对S团队提出了极度复合的能力要求 ， 看起来像S一样弯弯曲曲；但在实现基金价值的增值上S-FOF体现的是“直” ， 两点距离直线最短 ， 在为投资人实现基金的投资回报上S基金的效率最高 。 ”
基金|尚合资本管理合伙人乐德芳： S基金形渐成、势渐起
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尚合资本管理合伙人乐德芳
以下为乐德芳发言实录 ， 由投中网整理：
非常感谢投中的邀请 ， 今天想借这个机会跟在座的LP和GP们分享一些对二手份额市场的观察 。 提一个小的插曲 ， 今天上午的时候在会场碰到了一个GP ， 他在江湖上已经做了15年的投资 。
他说你做S基金 ， 是不是跟你没有合作的机会了？我问了他三个问题：
你之前成立的三支基金有没有到期清算的？
过往的几期基金里 ， 有没有LP出资跟不上的？
现在在募的新基金 ， 跟你的老LP们沟通是否存在比较大的障碍？
他也没有说话 ， 反问我 ， 这些跟你现在做的Secondary有什么关系？
我就邀请他到下午的论坛来听一下 ， Secondary FOF在链接LP跟GP时是处于什么样的生态位 。
2014年到2019年 ， 在我们国家新增的股权基金募资规模达到了6.5万亿 。 在座的GP如果在这个时间段内有发行基金的话 ， 肯定是在这个数据之内 。
2020年 ， 有的媒体将称之为Secondary Fund元年 ， 为什么？刚才说的这组数据就是一个非常大的结构性的机会 。
对在座的GP来说 ， 有几大出资方：政府、金融机构、市场化的母基金、上市公司 ， 高净值的个人 。 但现在的时间节点 ， 无论是资管新规的影响 ， 还是今年的疫情 ， 都导致资金面将继续紧张 ， 投资人对现金回流都产生了比较高的要求 。
不知道在座的GP们 ， 最近LP们给你们打电话的时候 ， 会不会问今年能不能分点钱给我们这样的问题 。 过去的4年 ， 我从事母基金的投资过程里 ， 经常这么对GP灵魂拷问 。
大家知道2014年到2016年时 ， 在双创的推动下有一个募资的巨浪 。 在座很多的GP在那个时间 ， 应该成立了非常多的资金 。 那个时期 ， 人民币跟美元加起来新增的募集规模达到了6.5万亿 。 而这些新募集的基金在这两年都已经进入了J曲线的上升期 。
大家知道 ， 从事股权一级市场 ， 作为一支基金管理人来说 ， 前三年整个基金的价值曲线是一个往下走的趋势的 ， 基本没有现金可以回来 。
不知道大家有没有觉得 ， 身边做一级股权市场的人越来越少了 。 中基协有一个数据：2018年的时候从业人员有24万人 ， 但是到今年2月份的时候只有14万人了 。 大家想想这10万人去干嘛了？很多人说卖保险 ， 做FA等等 。
有一个深层次的问题 ， 既然从业人员从24万降到了14万 ， 那么大量的存量资金、存量资产 ， 谁来做投后管理？是不是都成为僵尸基金 ， 怎么样实现有序地退出 ， 怎么样给你的LP交出满意的答卷？
来看一个文件 ， 今年2月 ， 财政部下发《关于加强政府投资基金管理 ， 提高财政出资效益的通知》 ， 它明确了加强设立政府投资基金和注资预算的约束 。 也就是说 ， 未来你要从政府手里拿新增的引导基金困难程度是在增加的 。
近几个月 ， 各个地方政府都在响应国家号召成立Secondary交易基金的场所 。 从政府的表态来说 ， 市场将迎来更为庞大的Secondary基金的交易机会 。


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