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基金|尚合资本管理合伙人乐德芳： S基金形渐成、势渐起( 二 )


第二大类的出资人是金融机构 ， 2018年资管新规出来以后 ， 对于多层嵌套、杠杆融资结构化的产品都要严加控制 ， 而且限期到明年年底之前清理 。
之前遇到非常多的GP说 ， 2017年拿到了某某银行的钱 ， 但是现在要求我们去找LP把他的出资份额给置换走 。 怎么办？这块也是催生出了Secondary交易的机会 。
受到宏观环境的影响 ， 其他市场化的母基金 ， 包括今天中午吃饭时所有的母基金都在讨论一个话题：前5年、前6年大家出资的这些GP们DPI都不太好看 。 怎么办？他们要新增投资 ， 但你要再问LP追加出资 ， 之前投的钱是要有一定比例回来才好张嘴 ， 但是有多少基金能够像当初设立所说的在多少年之内就能实现一个较高的DPI水平？
所以 ， 作为市场的GP而言 ， 基金到期或者临近到期 ， 或者一些LP续资续不上 ， 但又还是要增加可投资金 ， 面临调整自己在管基金DPI ， 出现这些情况时 ， 就需要Secondary基金来连接 。
对于LP而言 ， 调整他的出资结构、监管政策约束等等因素 ， 导致他自己也有要把所持有基金份额往外转的需求 。
我们投了这么多基金 ， 很多基金在募资时都说自己投的很好、很能挣钱 ， 但过了三四年之后 ， 交的答卷其实距离预期还是有距离 。
我经常跟很多伙伴说一句话：只有不下牌桌才有赢的可能 。 所以我们非常希望在座的GP和LP们 ， 如果面临刚才我说的几种情况时 ， 可以跟有Secondary策略的母基金或者是专门做S的母基金做一些交流 。
再来看一下这个数据的启示 。 早在七八十年代Secondary的基金已经在全球兴起了 ， 2006年 ， 全球Secondary交易已经突破了100亿美金 ， 去年PE二级市场Secondary的交易规模达到了800亿美金 。 如果你是国内的GP和LP ， 不从全球的发展看趋势的话 ， 坦白说可能会丧失很多交易的机会 。
2015年时 ， 市场化的母基金已经开始普遍尝试Secondary的策略 。 大家可能听到过 ， 叫PSD的策略 ， 都是在做一些主动管理的动作 。 这些母基金会根据自己机构的特点 ， 去寻找Secondary资产的配置机会 。
现在国内对于Secondary交易的数据统计不完整 ， 但我相信前段时间你们的朋友圈一定刷屏了几个案例 。
比如说 ， IDG做了6亿美元的接续基金 ， TR Capital购买了昆仲资本的人民币基金资产 ， 君联也重组了一支2亿美元的新基金 。
大家可以看到 ， 无论是已经投完的基金 ， 还是在募集的基金 ， 都可以去借助Secondary的交易方式去做一些价值的增强 。
IRR/TVPI/DPI ， 我身后这三个指标 ， 对于每个GP都是灵魂拷问 ， 不要告诉我你投了什么明星项目 ， 能够从事这个行业的人都是有两把刷子的 ， 只有你管理的基金这三个业绩指标过的去才是真正的核心竞争力 。
前段时间在座的百分之八九十人都看过了张磊的《价值》 ， 我也借用一下 ， 未来真的是要用长期主义去贯穿一支基金的运营 。
Secondary Fund在整个行业里 ， 处于什么样的生态位？在这里纠偏一下 ， S基金不是来检漏 ， 也不是来打劫的 。 我们把S视为连结的位置 。 我们认为 ， 从事S基金的这些机构在整个生态里 ， 无论是满足LP的流动性需求 ， 还是协助GP拉动它的基金DPI ， 推动新基金的募资还是资产的重组 ， 都是非常的友好 。
刚才说了 ， Secondary Fund团队需要极高的复合能力 。 尤其是在Secondary交易里评价基金底层资产未来的增值是重中之重 。
所以大家可以看到在我身后的这幅图里头 ， 要做Secondary Fund交易必须要有直接投资项目的丰富经验 ， 才能够渗透到基金的底层 ， 去挖掘项目真实的价值 。 还必须具备母基金的管理能力和经验 。 为什么？因为做过母基金 ， 会有非常充足的Secondary可交易的机会 ， 同时可以交叉验证很多信息 。
提到尚合资本和我们的S-FOF ， 我们还是母基金的从业者 ， 因为我们投基金的份额 。 我们把自己定义为连接者 ， 以S基金的投资和管理作为核心业务 。 这里我们把自己的S基金命名为S—FOF ， 主要是三层意思：第一 ， Shanghe Capital这里取了开头的S加上FOF ， 意思是S-FOF是尚合的核心产品 。 第二 ， 我们做的是Secondary资产配置驱动的FOF ， 第三 ， 我们目标通过S-FOF为我们的投资人实现Super价值 。


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