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中年|广发证券：蓝光发展竣工提速业绩稳增，负债结构改善成功实现“降档”


乐居财经讯 李礼 11月5日 ， 广发证券发布蓝光发展（600466.SH）研报 。
??核心观点：
竣工带动业绩平稳增长 ， 已售未结资源充足 。 20Q3 蓝光发展实现营业收入 155.7 亿元 ， 同比+16.7% ， 主要受益于竣工提速 ， 归母净利润 13.1亿元 ， 同比增长 3.3% 。 20Q1-3 公司实现营业收入 313.8 亿元 ， 同比增长 12.5% ， 归母净利润 26.7 亿元 ， 同比增长 5.4% ， 公司前三季度总体实现平稳增长 ， 截至 20Q3 公司账面预收账款为 738 亿元 ， 对营收覆盖倍数为 1.88x ， 已售未结资源较为充足 。
开工高增推动销售扩张 ， 成都、华东成土投重点 。 销售方面 ， 20Q3公司实现销售金额 282 亿元 ， 同比增长 12.7% ， 主要受益于开工面积的快速增长 ， Q3 开工同比增长 51% 。 20Q1-3 销售金额 662 亿元 ， 同比下降 7.4% ， 对应回款率为 54% ， 高于 19 全年回款水平（52%） 。 土地投资方面 ， 20Q3 公司拿地金额 82 亿元 ， 同比低基数下增长 131% ， 成都区重新成为公司投资重点 。 20Q3 公司金额口径拿地力度为 29% ， 较20H1大幅下降38pct ， Q1-3拿地力度为51% ， 较19全年上升20pct 。

有息负债减少成功降档 ， 杠杆结构略有改善 。 截至 20Q3 公司账面有息负债 707 亿元 ， 同比下降 1.0% 。 20Q3 公司成功实现降档 ， 由三道踩线转为两道踩线：净负债率由20H1 的105.6%下降8.0pct至 97.6% ， 回到安全区间（100%以下） 。 杠杆结构方面 ， 截至 20Q3 公司杠杆乘数为 11.0x ， 较 20H1 下降 0.6x ， 其中财务杠杆、经营杠杆分别下降0.3x ， 经营杠杆占比略有提升 ， 杠杆结构小幅改善 。
预测 20-21 年业绩分别对应 PE3.8x、3.0x 。 预计公司 20-21 年归母净利润为 40/50 亿元 ， 对应 PE3.8x/3.0x 。 我们维持公司合理价值 8.61元/股 ， 对应 20 年 6.5xPE ， “买入”评级 。
?风险提示 。 行业基本面景气程度不断下降 ， 新进入城市去化放缓 ， 影响公司的销售情况 。 公司地产结算进度不及预期 。
中年|广发证券：蓝光发展竣工提速业绩稳增，负债结构改善成功实现“降档”
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