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军工|中信建投黎韬扬：十四五是军工产业持续高景气的五年，关注航空、导弹等方向( 二 )


3、轮动顺序：产业链按照上中下游顺序逐步兑现业绩
腾讯财经：从未来的几年时间维度看 ， 军工股细分领域行情的节奏和顺序可能是怎样的？
黎韬扬：这个问题还是要从产业链角度出发 ， 整个军工产业从上游元器件/原材料到中游的零部件加工/分系统 ， 再到下游的整机 ， 大概是三个主要环节 。 如果从景气度的传导效应来看 ， 大致是上游的业绩率先兑现 ， 接下来依次传导到中游、下游 。 比如从最新发布的三季报情况来看 ， 由于上游的交付周期比较短 ， 业绩已经率先兑现 ， 展望四季度和明年一季度 ， 中下游公司的业绩也有望逐步释放 。
至于说板块轮动 ， 可能就没有一个普适的框架去研究了 ， 主要还是跟踪政策和特定事件的变化 ， 但这样的投资方式难度较大 ， 不确定性较强 。
4、配置偏好：机构影响力越来越大 ， 会更倾向于配置大盘股
腾讯财经：近期市场对于小市值的军工股更为偏爱 ， 大市值的涨幅较小 ， 您觉得这个情况接下来会改变吗？你怎么看待这类风格区别？
黎韬扬：目前市场有几个趋势 ， 一个是市场机构化趋势日益明显 ， 头部公募基金、明星基金经理影响力越来越大 ， 出现了很多百亿级公募基金产品 。 上述机构从流动性考虑 ， 会倾向于配置中大市值的标的 。
从小盘股来看 ， 可能过去大家都觉得小盘股流通市值小 ， 弹性大 ， 但是往往质地非常好的公司 ， 基本上都不会是太小市值的公司 ， 而均为百亿量级以上的中大市值公司 ，
5、投研体系：供需新平衡 ， 改革再出发 ， 成长正当时
腾讯财经：军工股条线复杂、涉及面广 ， 研究起来也有很多难点 ， 能否分享一下您的军工投研体系？投资军工股有哪些实用的方法？
黎韬扬：研究框架和研究体系非常重要 ， 我们过去几年的投资策略报告 ， 都从产业的宏观、中观和微观出发 ， 致力于搭建一个体系 ， 让大家能够以这种可以被复制的经验和框架去研究整个军工板块 。
我们2020年提出了一个新的研究框架 ， 用三句话形容叫“供需新平衡 ， 改革再出发 ， 成长正当时” ， 这个框架基于对过去产业和二级市场的研究总结 ， 展望了未来五年军工产业和二级市场的五大趋势 。
（1）我国国防开支与自身建设需求相比还有较大差距 ， 未来仍将保持稳定增长 ， 预计年复合增长率在7%左右 ， 支撑军工产业长期发展；
（2）供需关系的演变使产业发展在不同时期呈现出明显的阶段化特征 ， 军改之后的实战化练兵使需求端发生了本质性变化 。 而在供给端 ， 产品质量和成熟度、产能瓶颈的突破和供应链管理能力均有望不断提升 ， 2020年是产业景气度的拐点 ， 十四五有望迎来产业的爆发期；
（3）军工资产证券化是贯穿和推动行业发展的重要因素 ， 由于历史原因 ， 在证券化率快速提升的过程中存在一些制约因素 ， 未来随着对于央企从管资产到管资本考核导向的转变 ， 资产证券化新路径将提升核心资产证券化率和上市公司经营效率 ， 实现股东的多赢格局；随着证券化率的提升 ， 军工行业的研究可视度也有望持续提升；
（4）军工行业天然具备产生成长股的土壤 ， 而在国产化不断加深与新兴市场快速发展的大环境下 ， 军工板块有望涌现出越来越多的成长股；
（5）随着一二级市场中长期资本不断加配军工板块 ， 有望使军工板块逐渐具备价值投资的属性 ， 进入持续成长的通道 。
军工|中信建投黎韬扬：十四五是军工产业持续高景气的五年，关注航空、导弹等方向
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