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中至远大讲堂|资金环境收紧后，城投的现金流再次告急：城投的钱去哪儿了？


北京联盟_本文原题：资金环境收紧后 ， 城投的现金流再次告急：城投的钱去哪儿了？
经历了今年上半年久违的宽松之后 ， 城投债的发行规模与净融资额都达到了新高 。 但在三季度资金环境收紧后 ， 城投的现金流再次告急 ， 多地又开始出现风险因素 。 因此 ， 当投资人们看着还算不错的城投报表 ， 不禁发出灵魂拷问：城投的钱都去哪儿了？
一、财政隐性债务
随着《预算法》及其实施条例的落地 ， 政府对于预算的管理越来越严格 。 但由于历史遗留问题多、过去两年的操作不规范、以及近年来的财政紧张 ， 地方政府始终无法消化问题 ， 导致有许多隐性债务仍然存在、财政负有一定的支付义务 。 虽然2019年开启了一轮隐性债务的置换 ， 但置换对资金用途、偿还方式作出了要求 ， 许多隐性债并不符合置换要求 ， 导致地方财政更难以解决、只能把问题甩给城投 。
正如《政府投资条例》落地后许多EPC+F项目的业主从政府部门改成了城投公司一样 ， 地方政府唯一解决隐性债务的办法就是把偿付责任转嫁给城投公司 ， 让城投公司进行“代偿” 。 这一现象在各地都屡见不鲜 ， 虽然保障了地方财政的稳定性 ， 但也让平台公司的债务负担进一步加大 。 不过 ， 城投之所以特殊正是由于相对模糊的政企关系 ， 帮财政渡过难关属于应尽的义务 。
二、高昂的管理开支
在经历了两轮“转型”后 ， 许多城投不再是只负责融资的“空壳平台” ， 而是成为了坐拥百亿资产的企业集团 。 不过 ， 企业与管理制度的完善也意味着城投管理成本的快速上升 ， 在员工人数不断攀升、管理资产规模不断增长之后 ， 城投公司的管理费用也动辄数亿 ， 且有一定的“刚性” ， 成为了蚕食经营利润的大头 。
事实上 ， 城投公司不仅要负担自己的管理费用 ， 还经常需要负担一些财政上不好安排的费用 。 因此 ， 随着城投公司的壮大 ， 管理费用及其他各类费用也在不断的增长；无论财务报表怎样粉饰 ， 各类费用的规模一直在持续增加 。
三、倒亏钱的固定资产
在城投评级、融资的过程中 ， 资产规模是一项非常重要的指标 。 因此 ， 许多地方政府都将大量资产装入平台公司 ， 以达到评级的相关要求 。 但是 ， 政府划入平台公司的大多是公益性资产 ， 并没有现金流入；相反 ， 城投公司还需要负担资产对应的各项成本以及人员安置问题 。
尤其是一些民生类资产 ， 以前还需要政府每年安排预算进行支持；在划转给城投公司后 ， 往往由城投公司自行承担 ， 尤其在财政相对紧张之时 ， 更是需要城投自己“解决” ， 财政并没有余力进行支撑 。 因此 ， 许多平台不仅没有从资产中受益 ， 还为了维持资产规模每年付出很大的成本；即使有一部分经营性项目的收入作为补充 ， 但综合来看依旧是入不敷出 。
四、借新还旧与融资成本
城投债是“信仰” ， 城投借新还旧是一种常态 。 但在持续借新还旧、债务持续扩张的过程中 ， 融资成本是一笔很大的开支；并且许多结构化融资的成本并没有体现在财务费用上 ， 而是隐藏在城投运行的综合成本之中 。
尽管许多城投都对外宣称自己“不差钱” ， 账面上还有大量现金；但除了一线城市、省会城市之外 ， 城投真正可动用的“现金”规模并不是很多 。 正如城投账面上的资产并不是真正的资产一样 ， 城投账面上的现金往往也不是随时可动用的现金 。
五、履行公益性企业责任
城投作为地方政府投资公益性基础设施的平台 ， 同样担负着很重的社会责任 。 在地方发生突发情况需要处置、或者是需要支出时 ， 地方政府也会第一个想到城投 ， 通过城投来解决资金问题 。
但是 ， 这些应急支出是不存在“归还”概念的 ， 花了就是花了；在政府看来 ， 这就是城投应尽的社会义务 ， 并不会给予更多的回报 。


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