股票行情|巴菲特踩过的那些坑
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投资是简单的事 ， 好公司、好价格、长期持有 ， 就能跑赢大多数投资者；投资也是不简单的事 ， 辨别好公司、好价格 ， 做到长期持有 ， 考验的不仅是常识、耐心 ， 更是知识、见识 ， 所以学无止境 。
在强调持续学习的重要性时 ， 查理·芒格曾如此点评巴菲特：
“作为投资者 ， 沃伦·巴菲特比我第一次遇到他时好得太多了 ， 我也是这样的 ， 所以诀窍就在于不断学习 。 ”
投资领域向来“英雄不问出处” ， 也不存在“开局即巅峰”的神话 ， 唯一可依赖的就是持续进化 。 在本文中 ， 我将结合《巴菲特致股东的信》 ， 简单梳理巴菲特投资理念上的几个变化 ， 以便更好地向巴菲特学习 ， 向巴菲特的“持续学习”学习 。
好的投资不是捡便宜这么简单
提到巴菲特 ， 通常都会谈及他投资风格的重大转变 ， 即从追求价格低于价值的“捡烟蒂”投资法 ， 转向以合适的价格买入成长性良好的伟大公司 。
20世纪50年代 ， 巴菲特就读于哥伦比亚大学商学院 ， 师从价值投资奠基者格雷厄姆 ， 之后在格雷厄姆-纽曼投资公司工作过一段时间 。 1956年 ， 巴菲特成立巴菲特合伙公司 ， 以10.5万美元的资金开始了投资工作；1965年 ， 巴菲特掌舵伯克希尔 ， 开启了伯克希尔时代 ， 自此之后的50多年中 ， 伯克希尔公司每股账面价值保持了年均20%的增长 。
伯克希尔原本是一家纺织公司 ， 巴菲特于1962年前后开始买入 ， 秉持的正是“捡烟蒂投资法”——以足够低的价格买入一家糟糕的公司 ， 就像在大街上发现有一节还能抽一口的雪茄烟蒂 ， 尽管所剩无几 ， 因“代价便宜” ， 也可以获利 。
但是 ， 巴菲特很快遇到问题 。 由于美国纺织业的持续不景气 ， 纺织厂经营持续不达预期 ， 巴菲特多次试图扭转局面无果后 ， 不得不于1985年关闭纺织厂 。 这段经历 ， 曾让巴菲特反思“捡烟蒂投资法”的弊端 ，
“我所犯下的第一个错误 ， 当然是买下伯克希尔公司的控股权 。 尽管 ， 我当时就知道 ， 公司的主业——纺织业务——前途暗淡 ， 我还是被它貌似低廉的股价所诱惑 ， 忍不住出手 。 在我投资生涯的早期 ， 这类股票投资给我带来了合理的回报 ， 直到1965年伯克希尔的出现 ， 使我渐渐意识到这种投资策略并不那么理想 。 ”
从这一点看 ， 巴菲特已经超出了格雷厄姆投资理念的束缚 。 格雷厄姆强调“几乎每一个证券都可能在某个价格水平上具备投资价值” ， 由于优秀公司的市场关注度高 ， 较少存在低估机会 ， 过于强调低估时买入 ， 难免会出现这样的结果：以更大的概率把二三流公司收入囊中 ， 与真正伟大的公司擦肩而过 。
巴菲特的顿悟在于 ， 他意识到有时候价格便宜并非真正的安全边际 ， 因为经营前景黯淡的公司犹如在流沙中奔跑 ， 再优秀的管理层也不会有任何进展 。 巴菲特开始强调发现那些价格合理的杰出公司 ， 而不是价格便宜的平庸公司 。
此外 ， 芒格对巴菲特的影响也不容忽视 ， 与巴菲特早年喜欢寻找“便宜货”不同 ， 芒格更倾向于买入并持有伟大的公司 ， 他说：
“如果你因为一样东西的价值被低估而购买了它 ， 那么当它的价格上涨到你预期的水平时 ， 你就必须考虑把它卖掉 ， 那很难 。 但是 ， 如果你能购买几个伟大的公司 ， 那么你就可以安坐下来啦 。 那是很好的事情 。 ”
好的投资 ， 不仅仅是捡便宜这么简单 。
重视消费特许权的价值
格雷厄姆的投资理念成熟于大萧条期间 ， 更强调股票的“每股流动资产”、“每股有形资产”带来的安全边际 。 巴菲特师从格雷厄姆 ， 早年也尤为注重有形资产 ， 对无形资产存在偏见 ， 以至错过很多投资机会 ， 如巴菲特所说：
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