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智通财经APP|Q3扣非增速放缓、研发管线青黄不接丽珠医药凭啥值551亿？


一份好的业绩报告 ， 不仅要包括靓丽的数据 ， 还要包含持续成长的能力 。 有些企业表面上业绩很好 ， 但是其持续成长能力却未必经得起推敲 。
智通财经APP了解到 ， 10月23日 ， 丽珠医药(01513)发布三季度业绩报告 。 从三季报来看 ， 由于艾普拉唑以及检测试剂销量提升 ， 丽珠医药业绩还算可以 。 但是随着疫苗的上市 ， 检测试剂销量或将大幅下滑 ， 而丽珠单抗的研发进度相对较慢 ， 短期内丽珠医药的业绩只能靠艾普拉唑和亮丙瑞林 。
三季度扣非增速放缓
数据显示 ， 2020前三季度实现收入79.26亿元,同比增长8.64% ， 归母净利润14.22亿元 ， 同比增长36.71%;扣非后归母净利润11.79亿元,同比增长23.15% 。 单三季度实现收入28.3亿元,同比增长20.14%,归母净利润4.17亿元,同比增长38.52%,扣非后归母净利润3.44亿元,同比增长15.28% 。
按归母净利润口径来看 ， 丽珠的业绩确实不错 ， 业绩增长幅度进一步加大;但是从扣非口径来看 ， 增幅有所放缓降 。
非经常性损益大增来源有两点 ， 一方面 ， 政府补贴的增加使丽珠的其他收益从去年的1.27亿增长40.63%至1.77亿元;另一方面 ， 丽珠出售江苏尼科医疗器械有限公司股权获得投资收益1.2亿元 ， 而去年同期投资收益为-1398万元 。
整体来看 ， 公司业绩提升主要由于抗体检测试剂、抗病毒颗粒的市场销售大幅度增长 ， 以及注射用艾普拉唑钠快速上量 。
分产品板块来看 ， 化学制剂板块实现销售收入40.03亿元 ， 同比增长1.83% 。 其中消化道产品实现收入17.74亿元 ， 同比增长28.30%;促性腺激素产品实现收入14.36亿元 ， 同比降低0.15%;抗微生物产品实现收入3.02亿元 ， 同比降低31.40%;心脑血管产品实现收入2.17亿元 ， 同比降低1.6% 。 天风证券预计 ， 消化道产品收入大幅提升是艾普拉唑快速放量所致 。
原料药及中间体板块共计实现销售收入18.01亿元 ， 同比增长1.60% 。 中药制剂产品实现收入9.21亿元 ， 同比下降7.95% 。 诊断试剂及设备共计实现销售收入11.66亿元 ， 同比增长112.40% ， 增速较二季度的143.55%有所放缓 。
尽管诊断试剂及设备收入今年实现大幅度的提升 ， 但和所有检测试剂一样 ， 该业务收入可持续性低 。
诊断试剂持续性差 ， 亮丙瑞林高增长存疑
自2015年以来 ， 丽珠的诊断试剂及设备业务增长相对稳定 ， 毛利率也持续向好 。 2019年 ， 丽珠的诊断试剂及设备业务实现营业收入7.54亿元 ， 同比增长8.18% ， 占总营业收入的6.3% 。
智通财经APP|Q3扣非增速放缓、研发管线青黄不接丽珠医药凭啥值551亿？
本文插图

今年受公共卫生事件的影响 ， 上半年丽珠医药的诊断试剂及设备实现营业收入8.89亿元 ， 同比增长143.55% ， 占公司营业收入的17.55% 。 三季度各国公共卫生事件有所控制 ， 抗体检测试剂需求略降 ， 整体增速有所下滑 ， 但从目前来看 ， 部分国家公共卫生事件二次爆发 ， 因此今年四季度 ， 丽珠的诊断试剂及设备的增速有望回升 。
在此背景下 ， 10月17日丽珠医药发布公告称 ， 公司拟分拆丽珠试剂A股上市的议案获得香港联交所上市委员会同意 ， 未来丽珠试剂单独上市可以深化公司的诊断试剂布局 ， 提升整体竞争力 。
但是值得注意的是 ， 剔除今年公共卫生事件的影响 ， 2019年诊断试剂及设备业务仅占公司总业务的6.3%;随着公共卫生事件的控制 ， 抗体检测试剂需求势必大幅下滑 ， 而今年由于需求旺盛 ， 导致业绩基数高 ， 因此一旦公共卫生事件得以控制 ， 该业务增速必然大幅下滑 ， 而今年前三季度该业务占公司总营收比例的17.55% ， 因此该业务一旦大幅下滑 ， 必然影响丽珠医药的业绩 。
除了诊断试剂及设备业务外 ， 近两年丽珠主要靠艾普拉唑和亮丙瑞林 。 数据显示 ， 丽珠的艾普拉唑和亮丙瑞林从2015年的占营收比例的7.3%提升至2019年的20.4% ， 2020年上半年 ， 艾普拉唑和亮丙瑞林收入合计达到12亿 ， 占比达到23.67% 。


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