江苏龙网

  1. 首页 > 资讯 > 财经 > >

|货币价格调控方式如何转型？从当前市场利率体系六方面问题说起( 二 )


但在美联储提前停止缩表和市场普遍预期其二次降息背景下 ， 市场利率飙升凸显其尚未构建对称的利率走廊安排、主要依赖公开市场操作等利率操作框架的深层次问题 。
汲取各国货币市场基准利率改革和美联储在调控短期利率及利率操作框架安排方面的经验与教训 ， 对于深化中国利率市场化改革和货币政策调控方式转型具有重要现实意义 。
中国市场利率体系存在六方面问题
一是从更好认识“基准”二字含义出发 ， 基于中国当前实际 ， 银行间质押式回购利率（R）可能并不适合作为基准利率 。 有观点认为 ， 基准利率理想特征中最重要的两点是代表性与纯粹性 。 所谓纯粹性 ， 即指其中风险溢价的因素尽可能少 。 作为全市场加权平均回购利率的R虽然具有足够的代表性 ， 但是纯粹性不足 ， 其定价已混入了交易主体资质、抵押品等级等风险溢价因素 。
二是当前银行间回购拆借市场与交易所回购市场两个货币市场并存 ， 很大程度上影响了市场价格发现和资源优化配置 。 交易所市场回购易受新股IPO、可转债发行等因素影响 ， 市场波动大 ， 不利于金融资源优化配置 ， 给央行宏观调控和政策传导增加了难度 。
三是多种类基准利率并存格局增加了基准利率培育和形成难度 ， 对基准利率认可度、代表性形成干扰 。 有专家表示 ， 经初步统计 ， 整个银行间货币市场大概存在九种性质类似的基准利率 ， 比如 ， 回购定盘利率（FR）、上海银行间同业拆放利率（Shibor）、存款类金融机构质押式回购利率（DR）、银银间回购定盘利率（FDR）等 。
四是短端利率波动较大 ， 核心原因是流动性缺口太大 。 除了准备金率高、财政对流动性扰动较大、监管考核导致的季节性波动较大等因素外 ， 短端利率波动大的最核心原因是 ， 流动性缺口太大 ， 即流动性格局没有收敛到央行能够实现在供求边际缺口上进行调节的常态 。
此外 ， 在操作期限方面 ， 考虑我国实际 ， 当前七天可能是较隔夜更好的选择 。 理论上看 ， 隔夜相较于七天更好 。 但是 ， 当前我国可能并不具备隔夜操作的条件 。 试想 ， 隔夜到期频率非常高 ， 如上所述流动性缺口又如此大 ， 意味着如果中央银行公开市场操作常态滚动续作 ， 每天的体量都将非常大 。 相反 ， 七天反而是可以兼顾短期和操作体量的折中选择 。
因此 ， 目前来看 ， 选七天还是隔夜并无定论 ， 有待进一步观察 。 此外 ， 目前也尚无明显证据显示七天利率波动必然较隔夜利率波动大 。
五是货币市场利率衍生品发育不足 ， 影响金融机构价格发现和风险防范能力的提高 。 利率衍生品市场交易品种较为单一 ， 占比在85%以上的FR007品种主要用于对冲短期利率风险 ， 因此 ， 中长端价格发现功能有限 。
六是央行对货币市场短期利率的引导不够 ， 对市场基准利率的培育有一定影响 。 参考国际实践 ， 目前几乎所有国家的货币市场基准利率与货币政策基准利率在期限方面都选择了短期利率 。 而我国仍较多选择通过期限较长的中期借贷便利（MLF）调剂市场流动性 ， 客观上造成中央银行对短期利率疏于引导 。
完善我国货币市场基准利率的政策建议
一是完善Shibor货币市场基准利率体系建设 ， 夯实短端基准真实交易基础 ， 提高中长端利率的基准性 。 一方面 ， 针对拆借市场萎缩导致市场代表性不足问题 ， 可考虑引入回购市场真实交易数据；另一方面 ， 针对报价型基准利率易被操纵的问题 ， 运用插值技术和专家判断相结合的“瀑布法则”方法 ， 提高中长端利率的基准性 。
二是利用大数据等手段 ， 继续发挥人民银行和利率定价自律组织对报价行职业操守和报价质量的监管优势 。 我国Shibor一直由人民银行管理 ， 严格的监管确保了Shibor报价的交易真实性 ， 这是我国利率报价机制最大的优势 。 应进一步利用大数据等金融科技手段 ， 加大Shibor交易真实性监管 ， 大力提高Shibor报价质量及其市场基准性地位 。


推荐阅读


上一篇：|用这个指标选股，可以闷声发财

下一篇：|加密市场结构3.0