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|风投Paradigm合伙人带你了解加密市场结构发展史，CeFi 与 DeFi或将融合( 二 )


（4）稳定币作为加密金融储备资产 。
2017 年 ， 几乎所有加密资产的主流交易对都是以 BTC 计价的 。 这导致在高波动期 ， 价格大幅失调 ， 流动性蒸发 。 如今 ， 几乎所有排名前 30 位的加密资产中 ， 流动性最强的交易对都是以稳定币计价的 。 稳定币已经取代 BTC 成为加密市场的储备资产 ， 反映在 2018 年 1 月稳定币发行总量的 10 倍增长（20 亿美元到 200 亿美元） 。
（5）机构服务和产品 。
2017 年 ， 机构只能通过零售渠道进入市场 。 今天 ， 机构可以工作几十家合格的托管人 ， 电子执行和借贷市场新进入者 ， 如 Tagomi ， Fireblocks 和 Anchorage ， 除了像 Coinbase 和 Genesis/BitGo 这样的现任者 。 像 Paradigm.co 这样的 ECN 已经改进了区块交易工作流程 ， 而像 LMAX Digital 这样的专业场所现在引领着全球 BTC:美元的流动性 。
市场结构 3.0：2020 年～?
我们正处于下一次结构演进的早期阶段 ， 从 2.0 到 3.0 。
在成熟期 ， 市场结构 3.0 的迭代将（1）从根本上提高资本效率 ， （2）连接中心化市场和新兴的分散金融（DeFi）市场 。
（1） 资本效率
由于市场分散和缺乏全行业的信用评估 ， 加密交易的资本效率仍然很低 。
如今 ， 交易所对保证金的要求很高 ， 公司不能进行交叉保证金 ， 即用在一家经纪商或场所缴纳的保证金来抵押其他地方的头寸 。 这就迫使公司几乎要为其所有的交易活动提供全部资金 ， 并使交易结算受制于许多大宗确认 。 在高度不稳定的环境中 ， 当链上拥堵最严重时 ， 全额融资尤其费力 。
由于这些低效率 ， 永续互换已成为短线资金的主要来源 ， 「为增量资金效率而来 ， 为 20 倍杠杆而留」 。 依赖永续合约市场作为市场资金的支柱 ， 是非常不理想的：2020 年 3 月的层层清算 ， 仅 BitMEX 就造成了超过 16 亿美元的名义清算 ， 其中大部分资金在更高效的市场中应该是可以避免的 。
信用创造和缩短交易生命周期可以推动资本效率的提高 。 信用创造让企业每 1 美元可以获得超过 1 美元的购买力 ， 缩短交易生命周期意味着同样的 1 美元可以周转更多次 ， 增加每美元的流动性 。
我们会看到信用创造和缩短交易生命周期的一些具体方式 。
专门的主要经纪公司 大型交易所在加密领域拥有最稳健的资产负债表 ， 允许他们直接提供大量信贷 。 间接地 ， 像 Coinbase 这样的 PB 使客户能够跨场地进行保证金 ， 而冷存储通过将转账转移到链外 ， 加快了交易生命周期 。
加密原生衍生品清算 。 在传统市场上 ， 交易所交易的衍生品由中央清算所清算 ， 他们负责维护保证金计算的分类账 。 在过去的几年里 ， 像 Zero Hash 和 ErisX 这样的公司已经尝试将这种模式直接移植到加密领域 。 另外 ， 像 X-Margin 这样的方法也可以通过在链上做加密抵押品证明来实现这种加密原生 。
一个正式的回购市场 。 2-4T/天的回购市场允许机构在安全的短期基础上借到现金 。 加密已经有了一个非正式的回购市场 ， 通过永续互换融资 ， 以及双后期结算的场外回购（5000 万/天） 。 一个正式的机构回购市场可以实现可观的短期借款 ， 而无需暴露在 perp 场所 。
更低的链上确认门槛 。 对公共区块链结算保证的卓越理解推动了已知交易方之间更快的存款时间 。 Fireblocks 的数字资产转移网络在链上结算超过 250 亿美元/月 ， 并允许成员之间选择 ''即时 ''存款 。 Fireblocks 发起的转账都是经过 SGX 签名的 ， 并确保一笔（未经确认的）交易是给定 UTXO 的唯一签名交易 。 这些保证允许像 FTX 这样的交易所接受其他 Fireblocks 用户的存款 ， 一旦交易进入 mempool 。
（2）CeFi 与 DeFi 的逐渐融合
去中心化金融 (DeFi) 最早出现在 2017 年底 ， 与市场结构 2.0 并行发展 。 随着 DeFi 在结构上的重要性不断提升 ， CeFi 和 DeFi 将趋于融合 ， 因为它们在市场参与者、流动性池和产品用户体验上都有重叠 。


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