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冷国邦|灵魂拷问！节后A股怎么走？吕小九、冷国邦、吴俊峰、曹雄飞、张智威等五大知名私募最新解盘来了( 四 )


展望四季度 ， 我们认为市场单纯靠流动性强推动的特征会明显减弱 ， 而逐渐会向盈利弱驱动所切换 。 基于核心要素判断 ， 或许市场将维持震荡的态势 ， 风格会有所均衡 ， 不会像前期那么极端 ， 而机会更多会体现在结构上 ， 中长期基本面好的公司在经过估值消化后有望继续上涨 。
一、流动性环境会维持一段紧平衡的状态 ， 故估值驱动在明显减弱 。 一方面宏观流动性虽然预计合理充裕 ， 但正从宽松在慢慢走向正常 ， 边际感受在略微收紧 。 我们也看到10年期国债收益率从底部2.5%回到了疫情前3.2%附近 ， 银行LPR自5月份以来就没有再继续下降 ， 信贷同比新增规模下半年边际持续下降 。
另一方面股市流动性我们跟踪下来整体仍相对积极 ， 截止到9月预计公募权益类基金预计净增加6000亿 ， 在理财产品转型和房地产政策趋紧的背景下 ， 居民加配权益资产仍是大趋势 。
二、市场盈利水平在回升但预期仍然偏弱 ， 故盈利驱动在缓慢承接 。 一方面国内经济当前仍处于修复的过程中 ， 但修复的斜率已经有所放缓 ， 预计三四季度GDP增长在5-6%上下 。 而海外的经济修复起来仍相对困难 ， 欧美仍然在期待新一轮的财政刺激政策 ， 所以市场对于经济的信心仍有赖于疫情和疫苗的进展 。 另一方面国内政策对于传统行业的支持力度有所减弱 ， 更多倾向于新兴产业 ， 这有利于提高经济的质量但强度或许会不及过往 ， 我们从房地产近期的政策收紧也可以看出端倪 。
三、四季度内外部事件相对扰动较多 ， 故市场波动大概率不会明显降低 。 首先 ， 美国大选落地前后市场会展开多轮博弈 ， 这对于全球的地缘政治和风险偏好均会产生不小的影响 。 其次 ， 中美关系和科技领域的摩擦能否改善也很大程度上制约着产业预期和市场情绪 。 最后 ， 正面的事件 ， 我们重点关注十四五规划 ， 这有利于市场风险偏好的部分修复 ， 更重要的未来的产业政策会增加清晰 ， 我们相对看好创新产业和能源安全领域的政策支持 。
投资机会上 ， 我们还是会顺应中国当前经济结构转型和产业发展的趋势寻找长线机会 ， 同时我们中期仍然追求确定性和成长性 ， 因为中期宏观环境仍面临“三低两高”即低利率、低增长、低通胀、高负债和高波动 。
具体上 ， 我们四季度一般主要是为明年进行布局 ， 我们的选择会集中在三条线：一是随着中国经济结构转型而不断扩张的行业（消费、医药、科技）；二是中国具备产业优势 ， 并向全球扩张的行业（光伏 ， 新能源汽车）；三是受益于传统周期行业逐步复苏 ， 其市场份额能逐步扩大的龙头公司（建材、机械和可选消费等） 。
风险防范上 ， 我们认为市场系统性风险不大 ， 还是要基于中长期逻辑选择行业和公司 。 国内 ， 我们会密切关注国内货币政策的走向 ， 一方面要观察广义的通胀预期 ， 传统的CPI和PPI当前并不能完全真实的反应货币的购买力变化 ， 我们发现近些年来政策确实在权衡房价的上涨、消费的高低分级和居民收入的不平衡 。 另一方面如果疫苗落地之后 ， 最大的不确定性消除后政策指引会不会引发加速的常态回归 。
海外 ， 我们会重点关注美联储的政策动态和经济指引 ， 一方面美元作为全球货币影响着全球资本的流动 ， 另一方面美股波动带来的连锁反应也不能小视 。
作者简介：吴俊峰 ， 清和泉资本投资总监/副总经理 ， 清华大学五道口金融学院 ， 金融学硕士 ， 16年投资研究经验 。 历任泰达宏利投资部总经理、基金经理、研究主管；国信证券研究员 。 泰达宏利供职近十年期间 ， 管理百亿规模股票型基金 ， 长期业绩优异 。
防守反击 着眼未来
承泽资产CEO 曹雄飞
冷国邦|灵魂拷问！节后A股怎么走？吕小九、冷国邦、吴俊峰、曹雄飞、张智威等五大知名私募最新解盘来了
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2020年已经过去了四分之三 ， 这一年毫无疑问将浓妆重抹地载入史册 ， “见证某某历史”频频成为流行词语 。 新冠疫情肆虐全球可以理解 ， 但是如此长时间反复、连环肆虐于某些在全球几代人心目中的“灯塔”国家们 ， 却与我最初的预判南辕北撤天壤之别 。 应对疫情中的反智、反科学、反传统和各种离经叛道罄竹难书 ， 与之相伴的经济金融救助和刺激政策更是令人瞠目结舌 。


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