冷国邦|灵魂拷问！节后A股怎么走？吕小九、冷国邦、吴俊峰、曹雄飞、张智威等五大知名私募最新解盘来了( 二 )
“业务都是人干出来的” ， 从这个角度也可以帮助我们去理解所谓“优秀企业的优秀是有‘惯性’的” ， 正是得益于人和团队身上更稳定的特质 ， 才使得优秀的企业能够把各种的变化转变为进一步增强自己市场地位的机会 。 我们认为 ， 这可能就是巴菲特强调的“要投资不变”和另外一些投资大师强调的“要投资于变”之间的辩证统一 。
比如我们在研究某生活服务提供商时 ， 发现其业务边界在不断延伸 ， 甚至存量业务的经济模型也在持续变化 。 如果此时我们纠结于“变”就可能无从下手 ， 但是如果回到不变的“提供更丰富的、更具性价比的生活服务便利性”和“强大的把新业务构思快速推进和快速迭代的执行能力”上 ， 对该公司的研究就会相对“简单”些 。
再比如某电子制造服务企业 ， 在过去的十来年中 ， 不可避免地也遭遇了多次客户砍单、劳动力成本上升、季度出货不及预期等负面事件影响 ， 但是只要确认其核心决策人及管理团队在组织激励设计、底层技术研发方向和超大规模劳动力管理等方面的重视和持续精进没有变化 ， 全球消费者对更优质的电子产品的需求不会变化 ， 那么该公司的长期价值创造能力的兑现就是一个相对确定的预期 。 简单的说 ， 我们通过努力找到底层的确定性来穿越表层的不确定性 。
经济“双循环”下的结构性机会
中共中央政治局9月28日召开会议,决定中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议于10月26日至29日在北京召开 。 按照惯例 ， “十四五”规划的政策基调将在此次会议确定 。 与以往不同 ， “十四五”时期将是中国在全面建成小康社会、实现第一个百年奋斗目标之后 ， 开启新征程的第一个五年 。 在百年未有之大变局下 ， 中国将面对更多逆风逆水的外部环境 ， 如何开启新的发展阶段 ， 将是我们思考下一步投资线索的重要背景 。
其实 ， 8月底以来 ， 习总书记先后主持了经济、社会、科学、教育、文化、卫生、体育等多领域专家及基层座谈会 ， 已经在为“十四五”规划的编制做铺垫 。
其中 ， 我们认为市场已经广泛讨论的经济“双循环”是理解未来结构性机会的关键词 ， 正如2016年前后提出的“供给侧改革” ， 影响了过去五年的投资思路一样 。 对这一问题 ， 我们有一些初步的理解：
第一 ， 在部分领域的供给端 ， 要推动实现国产替代；
第二 ， 在部分领域的供给端 ， 要实现产品或服务的品质提升 ， 满足国内消费者持续的消费升级需求 ， 吸引消费回流；
第三 ， 在部分领域的需求端 ， 要通过收入分配、完善社保体系等改革 ， 提高中低收入居民的可支配收入 ， 释放这一广泛的内需潜力 。
我们认同马云的观点 ， 中国内需的最大机会在于中国那些百万人口的小城镇 ， 这一城市规模带来的消费潜力远远没有被挖掘 。
最后 ， 我们正在欢度国庆、中秋佳节 ， 预祝大家双节快乐！
作者简介：吕小九 ， 源乐晟资产创始合伙人、基金经理 。 南开大学商学院学士、北京大学硕士 。 曾先后就职于中国人寿、中信证券、交银国际 ， 多次获得“新财富”、“水晶球”最佳分析师等荣誉 。
坚定做多中国——重视趋势和规律的力量
深圳市智诚海威资产董事长 冷国邦
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投资一定要着眼于未来 。 对宏观和产业的未来预测 ， 从一般经济理论和发达国家走过的道路来看 ， 是有一定规律可循的 。
中国经济增长率仍处于平台式的下降通道中 ， 主要是资本产出效率的下降引起的 ， 其中消费和第三产业在总量中的占比持续提升 ， 这是规律和趋势 。 根据马斯洛需求理论、人均可支配收入增长和人口结构变化趋势 ， 消费升级的方向必然在健康和精神层面 。 长寿代表生命的长度 ， 健康和精神丰腴代表生命的深度 ， 教育、娱乐、医疗和养老是每个人未来生命、生活和经济的核心消费 。
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