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经济参考报|货币政策总基调未有实质性转向，降准窗口未完全关上

经济参考报|货币政策总基调未有实质性转向，降准窗口未完全关上
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中国人民银行最新公布的数据显示 ， 8月信贷和社会融资规模均高于市场一致预期 ， 也高于去年同期水平 ， 但具体拆解结构和展望趋势 ， 信贷增速和社融增速已有放缓迹象 。 综合考虑近两三个月我国利率走势、央行官方表态以及央行实际操作 ， 我国货币政策仍是坚持“更加灵活适度、精准导向”的总基调 ， 一方面是结构性紧 ， 主要是管住资金套利和防止资金违规流入房地产 ， 另一方面是结构性松 ， 主要是引导信贷投向实体 ， 尤其是小微企业和制造类企业 。
信贷方面 ， 8月新增信贷1.28万亿元 ， 同比多增700亿元;1-8月信贷累计14.4万亿元 ， 同比多增2.4万亿元;社融口径下8月新增信贷1.42万亿元 ， 虽然延续同比多增 ， 但多增规模已连续第5个月回落;8月信贷余额增速13% ， 已经连续3个月走平或回落 。 鉴于近来多部委有意收紧房地产融资 ， 预计全年新增信贷可能达不到20万亿元 ， 这也预示9-12月信贷可能会进一步收敛 ， 信贷增速大概率也会延续放缓 。
社融方面 ， 8月社融新增至3.58万亿元 ， 同比多增1.38万亿元 ， 8月政府债发行量大增(净融资1.38万亿元、同比多8729亿元 ， 占社融比重近4成) 。 从增速上看 ， 8月社融存量增速较7月升0.4个百分点至13.3% ， 测算可比口径下增速较7月升0.1个百分点至12.3% 。 基于全年30万亿元左右的社融规模以及信贷可能低于20万亿元 ， 预计9-12月社融增速很可能维持在13%左右 ， 难以继续大幅走高 。
M1和M2方面 ， 8月M1同比回升1.1个百分点至8%;M2同比下降0.3个百分点至10.4% 。 简单计算可知 ， 8月M1和M2同比增速的剪刀差较7月回升1.6个百分点至-2.8% ， M2和社融同比增速的剪刀差连续4个月下行 ， 表明企业现金流情况延续改善 ， 社会资金总需求增速也正赶超总供给 。
从结构上看 ， 8月居民短贷、居民中长期贷款、企业中长期贷款均连续同比多增 ， 且均创过去5年同期新高 ， 分别指向消费有望回暖、房地产依旧火爆、基建与制造业等实体融资延续高增;得益于表外票据大增、委托贷款和信托贷款均同比多增 ， 8月非标融资由上月的-2600多亿元转为正增710亿元 ， 监管对实体融资仍较为呵护 ， 打压资金空转和违规流入房地产;8月股票融资和债券融资合计近5000亿元 ， 为5月以来最高 ， 其中股票融资连续2个月超过1200亿元 ， 大幅高于今年月均410亿元和去年全年月均290亿元的水平 ， 应和国家大力支持直接融资相关 。
【经济参考报|货币政策总基调未有实质性转向，降准窗口未完全关上】综上不难判断 ， 当前我国货币政策仍是凸显“更加灵活适度、精准导向”的总基调 ， 并未实质性转向 ， 尤其是鉴于银行低超储率和债券供给压力 ， 后续降准的窗口其实并未完全关上 。 当然 ， 相比疫情对经济影响最为严重的上半年 ， 下半年我国流动性和信贷规模已表现为边际收紧 ， 央行也会更加注重结构性调控和精准调控 。 由此看 ， 以DR007、同业存单利率和国债收益率等为表征的资金价格相继走高 ， 可谓“自然而然”了 。
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