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|还是缺“长钱”( 三 )


9月同理 ， 如前文所述 ， 政府债券净融资约1万亿 ， 同比多增7千余亿 ， 这可能导致9月财政存款偏高 ， 即财政投放达不到2019年同期7000亿的水平 ， 而是以2015-2018年同期均值3600亿估算 。
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②预计取现1600亿 。 十一节前有一小波取现需求 ， 以过去五年同期均值作为估算 。 ③预计缴准1600亿 。 以过去五年同期均值作为估算 ， 今年9月缴准存款1.8万亿 ， 需缴准约1600亿 。 ④外汇占款波动在100亿以内 。 ⑤到期资金1.29万亿 。 目前包括9月1日-11日共有1.04万亿逆回购到期 ， 9月17日有2000亿MLF到期 ， 9月18日有500亿国库定存到期 。
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总体上 ， 9月政府债券发行缴款将迎来年内第三波高峰 ， 财政投放力度大概率弱于去年同期 ， 但是用于覆盖取现与缴准等形成的常规缺口还是基本上足够的 。 剩余缺口主要是到期资金 ， 依靠央行公开市场投放进行对冲 。 加之8月底超储率已经回升至1.5%左右 ， 9月流动性状况应有边际改善 。
扰动因素在于：①如果公共财政支出力度不及预期 ， 或难以抵消政府债券发行缴款形成的负面影响 ， 使得财政投放无法补充足够的总量流动性；②下旬跨季需求因素逐渐体现 ， 大行融出意愿降低 ， 或引致时点性与结构性资金波动 。
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【交易复盘：收益率曲线延续熊平】
资金压力暂缓 。 本周央行开展7天逆回购操作2800亿元；当周有逆回购到期7500亿元 ， 整体实现净回笼4700亿元 。 由于逆回购到期量较大 ， 加之央行连续六日净回笼 ， 月初资金面一度偏紧 ， 隔夜利率上行尤为明显；后面伴随着大行融出意愿回复 ， 以及央行于周四意外转向净投放 ， 资金面暂时趋于平稳 。 截至周五（9月4日） ， DR001与DR007品种分别加权于2.04%与2.21% ， 较前期分别上行69个BP和下行2个BP 。
从扰动因素来看 ， 下周有逆回购操作到期3900亿元 ， 到期资金体量环比本周有所回落 。 但财政部公告称 ， 将于下周三（9月9日）招标发行1420亿元国债 ， 其中2年期700亿元 ， 5年期720亿元 ， 续创一般国债单日招标量新高 ， 预计仍将给资金面带来扰动 。
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10年国债收益率突破3.1关口 。 本周现券成交日均1.03万亿元 ， 基本持平上周 。 结合现券收益率看 ， 国债收益率曲线延续平坦化上行 ， 主要是资金面仍然偏紧 ， 对短端收益率形成更强约束；与此同时 ， 1400亿元巨量国债招标结果不佳 ， 进一步显示银行配置力量不足 。 截至周五（9月4日） ， 1Y国债收益率报2.59% ， 较前期上行10个BP；10Y国债收益率报3.12% ， 较前期上行6个BP ， 创1月9日以来新高；10-1Y期限利差自58BP进一步压缩至53BP 。
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农商行与境外机构坚持买入 。 本周现券收益率延续熊平 ， 10年期国债收益率突破3.10关口 ， 结合个券成交明细来看 ， 两大买盘“担当”——农商行与境外机构仍在坚持买入 。 ①200210：农商行是主要买盘 ， 周内合计净买入39.9亿元 ， 其次是外资行 ， 净买入32.4亿元；反之 ， 城商行是主要卖盘 ， 净卖出72.2亿元 。 ②200006：境外机构是主要买盘 ， 周内合计净买入74.7亿元；反之 ， 券商是主要卖盘 ， 净卖出82.6亿元 。 可以看到 ， 二者成为200006的主要对手方 ， 其他机构净买卖规模都较小 。


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