海外可助美的，空调难救格力

出品 | 虎嗅Pro 投研组作者 | 陈闷雷8月31日，并称“家电双雄”的美的与格力一同发布2020年上半年财报。数据显示，美的在期内实现营收1397亿元，同比下滑9.5% ，实现归母净利139亿元，同比下降8.3%；反观格力方面情况则要糟糕得多，营收实现706亿元，同比大幅下滑28% ，归母净利实现64亿元，同比骤降54% 。作为国内家电行业的两家领头企业，在疫情影响之下表现反差如此之大，首先与双方产品矩阵有关。美的方面的产品线远远要比格力丰富，而仅凭空调一种大单品分摊风险能力太差，导致格力几乎正面承受了所有疫情带来的下行压力。同时市场方面美的也有海外市场护身，格力的出海则相对一般，对国内单一市场的高度依赖也导致其抗波动能力不强。除此之外，美的的空调营收还在上半年首次超越了格力。这对前者自然是好事一桩，可对后者而言则就比较糟糕了，即使这不意味着格力最为核心业务的竞争力正在下滑，至少也是因疫情伤筋动骨。资本市场方面这两家公司的表现也与业绩走势基本一致。美的在8月31日报收70.54元，涨0.37% ，较3月20日低点累涨50.09% ，跑赢大盘（37.31%）与板块（32.37%）；格力方面当天报收54.50元，下跌0.98% ，同期累计涨幅仅有11% ，远远不及股市整体表现，且公司股价处于持续且剧烈震荡之中，表现着实不好。在这动荡不休的上半年，美的与格力的财报数字背后，又都讲了一个怎样的故事呢？两家公司在上半年的营收端表现如何？2020年上半年，美的与格力的营收均受疫情影响出现了下滑，只是后者下滑幅度远大于前者，导致营收差距迅速扩大，而在盈利能力上，格力也表现出了更明显的趋弱走势，而美的受到影响则十分有限。
（数据来源：Wind）2020年1-6月，格力电器实现营业收入706.02亿元，同比下降28.21%；归母净利63.62亿元，同比下降53.73% ，整体表现非常糟糕；美的集团实现营业收入1397亿元，同比下降9.47% ，归母净利139亿元，同比下降8.29% ，在疫情之中的表现明显要比竞争对手好很多。而且从利润端看，可以发现格力的净利润下滑速度明显大出营收下滑幅度，两者差距非常大，而美的的这一问题却并不明显，营收与净利基本保持同步波动，并未有特别明显的背离出现。
（数据来源：Wind）从具体数字看，美的在20H1的毛利率为25.56% ，较19年末下降3.3个百分点，净利率为10.12% ，较去年年末居然逆上涨了超过1个百分点；而格力同组数据则为21.11% ，较去年年末下滑足有7.75个百分点，净利润同样下滑超过3个百分点降至9.24% 。
（数据来源：公司公告）两者在盈利端截然不同的表现，首先与两家公司的营收结构存在一定关系。美的的主营业务主要有“暖通空调”、“消费电器”以及“机器人及自动化系统”三大部分，其中空调与消费电器的当期毛利率分别为24%和32% ，而机器人业务虽然毛利率仅有19% ，但其在总营收中占比很低，对整体毛利率的影响比较有限。反观格力方面，虽然制造业整体毛利率有28% ，明显高于美的，但占比高达28%的其他业务，即大宗原材料商品和零部件业务的毛利率居然只有2.63% ，这实际上就是一个完全不能赚钱的业务，近200亿的对利润几乎毫无贡献，且由于空调业务的快速萎缩导致其在总营收中占比快速上升，最终结果就是我们所看到的毛利率大幅下滑。而净利率方面则除了受毛利率变动影响之外，也和根据疫情影响对费用投入进行调整有关。 20H1 ，美的的期间费用率为14.59% ，较19年数据大幅下降近4个百分点，而格力方面期间费用率则为11.61% ，较此前下降幅度不足1.3个百分点。可以看到美的为应对疫情带来的不确定性，主动收缩了销售费用的投入，这使得公司的净利润不降反升，大大缓解了疫情对盈利能力的冲击。这其实也不难理解，就空调业务来说，实际上上半年的主要问题在于无法入户安装，或相应施工人员难以就位，这与防疫政策直接相关，都不是营销手段可以解决的问题，盲目的进行宣传显然是白费力气，因此可以说公司在特殊时期对费用进行大幅优化的选择相当聪明，也能看到结果相当不错。格力方面的变化则比较有限，期间费用投入仅有小幅度下降，当然这与公司原本的费用率不高也有关系，可能优化空间已经不大，但确实对缓解毛利率骤降带来的影响没有什么帮助。最终，在毛利率大幅下降，费用难以优化的作用之下，格力在20H1的归母净利呈现远快于营收的大幅下滑，盈利能力遭受重创。美的为何顶得住？格力为何没顶住？两家家电龙头在上半年迥然不同的表现，究其原因就在于多元化程度相差甚远，导致两者的分担风险能力差距很大，而格力最关键的空调龙头地位也在报告期内失去了。

海外可助美的，空调难救格力

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