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阿里|1万亿市值差合理吗？腾讯和阿里已是两种不同的资产( 三 )


即便在被视为交火受挫的外卖领域 ， 饿了么虽然在外卖占有率下行 ， 但疫情条件下 ， 在技术上实现了整体上云、实际上可能是终于打通了与其他业务的中台；在业务上实现了外卖单均盈利 。 然后 ， 再在近期启动了百亿补贴行动 。 可见阿里始终有自己的焦点和节奏 。
同期 ， 拼多多连续三个季度对一线城市偏好品类大幅补贴 ， 但买家年度消费额增幅有限 ， 在疫情后的反弹消费中 ， GMV增速揍降 ， 体现出好货、品类的不足 。 而且 ， 从电商APP独占率情况看 ， 拼多多在付出大量补贴后 ， 并没有能独占更大比例用户 ， 面对淘宝的下行 ， 竞争将会白热化 。 而消费者、商家最终的选择 ， 还是要集中体现在年度消费额 。
因此 ， 由于长期坚持的策略逐步显出效果 ， 阿里巴巴核心商业反而在最近数月 ， 又进入了预期的自然修复 。
阿里|1万亿市值差合理吗？腾讯和阿里已是两种不同的资产
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相对应地 ， 外界已持续多年周期性担忧腾讯面临短视频、信息流的竞争 。 半年以来 ， 除了在特有的微信下创造植入相似场景 ， 表示不放弃短视频赛道 ， 总体仍然缺少具有行业或财务反响的大战略动作 。 也许最终收购快手 ， 是市场预期的一种可能性 。
私有化搜狗 ， 是腾讯在一二级市场的诸多投资人多年来的建议 。 也是寄希望这个团队强化腾讯科技创新底座 。 目前看 ， 搜狗业务在流量和人工智能潜力上 ， 的确是腾讯要探索智慧产业 ， 需要加速融合的一块拼图 。
对比10年前跟现在的财报来看 ， 如今的阿里已经和十年前的阿里截然不同 ， 但腾讯却还是十年前的腾讯 ， 游戏业务仍是营收支柱 ， 这或许就是阿里拉开与腾讯市值差距的原因 。
（三）资金池：连通境内将使价差更大
在资金结构上 ， 阿里巴巴因去年才重回港股市场 ， 总体价值更受美股市场机构投资者长期持有预期影响；而腾讯因早已纳入港股通标的 ， 并长期排在活跃股榜首 。
从美股市场的机构持仓看 ， 阿里巴巴在2季度遭遇近年最严峻的财务和竞争考验中 ， 整个机构持仓比例却并未变化太多 。 保持在44.5%左右 。 反而拼多多虽然股价高歌猛进 ， 但风控更高机构认知差异仍然巨大 ， 机构持仓仍然维持在8.7%个位数 。 有大量机构进入 ， 也有不少机构减持 。
随着至6月30日业绩的发布 ， 阿里巴巴新零售营收首次占比超过20% ， 亏损大幅收窄；云计算在国内第一市占率连续四个季度扩张基础上 ， 仍然保持全球头部同业最高增速 。 这两点都是在疫情恢复环境下取得的 。
境外投行机构不仅对核心商业看好 ， 还大幅提升了云计算板块的估值 。 但境内投资者的增量将有更大影响 。 至8月下旬 ， 阿里巴巴在香港二次上市才足够进入港股通前提的183个交易日；且目前沪深交易所仍未批准第二上市股份成为港股通目标 ， 即使短期内批准 ， 最快要9月以后才有望纳入 。
对于更熟悉阿里巴巴的境内投资者而言 ， 更能理解阿里巴巴在零售业务中 ， 前方可以加快新零售的落账和盈利；后方则需要延续淘宝天猫第二季度的快速反弹 。 以及菜鸟、云计算、蚂蚁等对于数字化带来的直接改变 。
事实上 ， 阿里在互联网科技方向的前瞻性使其公有云技术的系统性开发比腾讯早了好多年 ， 而阿里在云技术、操作系统等技术领域的投入和开发 ， 让腾讯难以望其项背 。 二季度 ， 阿里云保持59%的健康增长 ， 营收已经连续三个季度突破百亿 。 而腾讯依然没有公布腾讯云的收入增速 ， 高调布局的产业互联网短期还未见带来营收回报 。
阿里巴巴有机会吸引更多对零售、金融、物流、科技产业变革有洞见的长期资金 。 阿里需要思考和讲述 ， 在内容、外卖等后发业务遭遇阶段性的问题 ， 蓄力新的化学反应期间 ， 帮助市场认知其在核心产业数字化链路上 ， 已经形成的更高维度的价值整合能力 。
目前 ， 虽然市场分析仍然看好腾讯持续的高利润表现 ， 但因为科技业务的增速下移 ， 中长期估值空间 ， 仍然会存在较大分歧 。 毕竟, 资本市场往往在看基本面的同时 ， 更看这个公司的想象力 。
如果不能快速采取措施 ， 腾讯将内卷到不断增强内容赛道的核心逻辑 ， 投资者会动态评估头部项目利润、看外部财务投资收益 ， 寻找波动带来的相对价值低估 。 腾讯的其他上市主体如阅文、音乐；以及直播、搜狗等新的主体并购后 ， 一时也还难以改变这一趋势 。
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