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郭施亮|港股银行股破位下行，AH价差扩大，低估值股票为何跌得更厉害？



郭施亮|港股银行股破位下行，AH价差扩大，低估值股票为何跌得更厉害？
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现金分红
作为百业之母的银行股 ， 曾经被投资者赋予了很高的期待 。 但是 ， 从近年来银行股的市场表现来看 ， 却一次次让价值投资者感到了失望 ， 一方面是投资者承受了银行股价格的持续下行风险 ， 另一方面则可能会遭遇潜在股息率下降的预期 ， 银行股中长期的投资逻辑似乎发生了重要性的变化 。
如今的A股市场 ， 虽然已经很难出现当年单边牛市的行情 ， 但从总体上来看 ， A股市场技术性牛市仍存 ， 市场已在不知不觉间站在了3400点附近 。 但是 ， 从今年的市场表现来看 ， 跑输市场的却是投资者比较偏爱的银行、地产 。 其中 ， 银行股成为了今年以来投资者损失最为明显的投资标的 。
相比于港股市场 ， A股市场的银行股走势还算温柔 ， 但早已明显跑输同期市场指数的表现 。 纵观今年以来的港股银行股表现 ， 却出现了屡创新低的走势 ， 而港股国有大行的下跌势头更为明显 ， 成为了港股熊市延续的原因之一 。
截至目前 ， 工行港股年内跌幅为26.13%、工行A股年内跌幅为12.41%；农行港股年内跌幅为22.01%、农行A股年内跌幅为9.07%；建行港股年内跌幅为15.67% ， 建行A股年内跌幅为10.71%；中行港股年内跌幅为20.22%、中行A股年内跌幅为7.97% 。
值得一提的是 ， 就在最近一段时间 ， 港股的银行股尤其是港股国有大行股票仍处于破位下行的趋势 ， 银行股板块正陷入了低估值陷阱 ， 即使估值水平以及市净率水平已经跌至历史低位区域 ， 但低点之后还有低点 ， 投资者似乎已经不相信银行股的价值投资逻辑 。
相对于股份行以及城商行 ， 国有大行更看重的是稳健的股息率 。 但是 ， 在今年比较特殊的环境下 ， 国有大行不仅遭遇到了利润下滑、不良攀升的影响 ， 而且潜在的股息率可能会进一步下降 。 但是 ， 随着近期AH银行股的持续下跌 ， 相应的股息率却继续保持高位 ， 但未来银行股的股息率会不会发生下降的迹象 ， 仍需要看明年现金分红的情况 ， 而在银行加速让利实体经济的背景下 ， 似乎一切变得不那么乐观 。
现阶段内 ， 投资银行股最大的风险还是来自于政策的不确定性 。 此外 ， 因不良本身存在一定的滞后性表现 ， 虽然中报国有大行的净利润及不良有所恶化 ， 但尚且不算很糟糕 ， 市场更关注的还是三季报不良率的攀升速度 。 或许 ， 三季报财报数据的变化 ， 更具有一定的参考价值 ， 但在今年以内 ， 对银行股尤其是国有大行的表现仍然需要保持谨慎 。
在A股市场中 ， 银行股的市值庞大 ， 且前几大股东的实力不凡 ， 往往属于长期享受股息分红的战略投资者 。 与此同时 ， 在A股市场中 ， 银行股常有定海神针的作用 ， 常有国家队资金的关照 ， 历史上股价的表现还算稳健 。 与之相比 ， 港股银行股的流通市值很低 ， 且港股市场的流动性远不如A股市场 ， 最为重要的是 ， A股银行股的定价权在国家队身上 ， 而港股市场的银行股定价权 ， 则落在了外资手中 ， 从近期港股银行股的非理性下行走势来看 ， 似乎存在外资大举打压的迹象 ， 在资金接连抛售及定价权掌握在外资手中的背景下 ， 银行股的低估值、低市净率优势似乎显得没有太大价值 。
在特殊时期下 ， 银行让利实体固然是好事 ， 但回顾银行躺着赚钱的时候 ， 也未见国有大行的股价有着过于出色的表现 ， 最大的投资价值还是在于稳健股息分红本身 。 但是 ， 在银行加速让利实体的背景下 ， 在经营状况尚未恶化的前提下 ， 银行股的股价却显著下行 ， 最终还是依靠普通投资者买单 。
持续稳健的股息分红 ， 是中长期投资银行股的核心逻辑 。 但是 ， 假如这一投资逻辑发生了动摇 ， 很显然会影响到投资者中长期投资的定力 。 相对于A股市场 ， 港股银行股的市场定价权似乎掌握在外资资金手中 ， 不排除外资借助政策利空顺势打压 ， 而后把港股银行股压到一个极端低位后 ， 再大举吸筹 ， 完成一轮套利的过程 。 或许 ， 在特殊时期下 ， 我们更需要把港股市场权重股的定价权争夺回来 ， 降低外资恶意抛售乃至做空的风险 ， 作为市场定海神针的行业 ， 保持银行股尤其是国有大行的价格稳定还是非常重要的 。


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