股票|日本股市如何消化高估值( 三 )
1990-2012年的杀估值阶段：盈利上涨与股价下跌共同消化估值 。 这段时间 ， 股价均有正的涨幅 ， 期间这些优质的消费医药与科技制造公司的盈利均持续增长 ， 但杀估值幅度均在50%以上 ， 朝日集团估值下滑达91% 。 至2012年年底 ， 朝日、花王、中外制药、HOYA、东京电子、丰田的估值分别回落至13倍、22倍、24倍、13倍、11倍、17倍 。
2013-2019年的修复阶段：估值进入稳态区间 ， 盈利增长推动股价上涨 。 这段时间 ， 朝日、花王、中外制药、HOYA、东京电子、丰田分别上涨222%、338%、449%、491%、551%、118% ， 估值中枢稳定在16倍、26倍、40倍、27倍、16倍、11倍 。
可以看到 ， 行业及个股的长期走势 ， 在繁华喧嚣之后 ， 都会逐步回归由盈利驱动股价上涨 。 在这过程 ， 不管是从盈利的稳定性或持续性 ， 消费医药是有其天然的优势；而优质的科技制造公司最后也能逐步恢复上行趋势 ， 但依赖于背后科技产业周期的变化以及公司竞争优势的变化 。 另外 ， 从估值起落来看 ， 消费估值泡沫通常破灭于利率的大幅、持续攀升（分母压制）；而科技估值泡沫通常破灭于产业周期的见顶回落（分子压制） 。
（作者工作单位为天风证券）
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