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[格隆汇APP]被低估的阿里格隆汇APP2020-08-25 20:38:470阅

作者 |苍之涛
数据支持 | 勾股大数据
腾讯、京东、阿里巴巴、拼多多、美团等相继发布财报 。
今年已经过半 ， 电商赛道无疑是上半年最好的行业之一 。 疫情对电商行业的影响从短期利空到长期利多 ， 逻辑是疫情对消费规模的影响是短期的 ， 但对线上渗透率的提升是长期的 。
Q1的时候 ， 市场关注的是电商受影响的程度 。 但随着国内疫情受控 ， 经济活动恢复正常 ， 市场对各家涉足电商的互联网公司有了新的看法 。
财报季能给电商之战最新的战况判断 。
1
后疫情时期电商们的表现
从用户增长方面 ， 截止2020年二季度 ， 阿里中国零售市场活跃消费者数达到7.42亿 ， 拼多多为6.83亿 ， 京东4.17亿 。 这表明淘宝天猫在消费者规模上仍然占有优势 。 本季度淘系电商环比新增活跃买家1600万 ， 同期京东环比新增3000万 ， 拼多多环比新增5510万 。 再看月活跃用户 ， 京东已经连续多个季度不予公布 ， 阿里中国零售市场MAU单季增长2800万至8.74亿 ， 拼多多则仅增长了814万 。
从营收绝对值和增速方面 。 二季度阿里中国零售商业（以淘宝天猫为主）的收入为756.01亿元 ， 同比增速也是34%；京东营收2011亿元 ， 同比增速34%；拼多多营收121.93亿元 ， 同比增速67% 。 从绝对值上看 ， 京东最高 ， 这是商业模式和收入结构的原因 ， 京东自营电商业务（1P）占比较高 ， 而淘宝天猫和拼多多主要是以平台广告和佣金费（3P）为主 。
在增速方面：京东的34%的同比增长创下京东近10个季度以来的新高 ， 阿里巴巴旗下淘系的营收增速有接近疫情前水平的趋势 ， 拼多多则离去年Q4的91%增长有一定距离 。
从盈利能力上看 ， 阿里依旧是最健康的公司 。 二季度阿里Non-GAAP利润395亿元 ， 同比增长29% ， 利润率达到25.7%；京东Non-GAAP利润59.1亿元 ， 同比增长66.1% ， 利润率2.9%；拼多多二季度Non-GAAP亏损7700万 ， 收窄81.22% 。
[格隆汇APP]被低估的阿里格隆汇APP2020-08-25 20:38:470阅
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图1/5总结上 ， 阿里实现了非常难得的持续稳健增长 ， 京东重新恢复增长 ， 拼多多依然算作高速增长 ， 但低于市场预期 。
虽然三家公司实现不错的增长 ， 但市场对于三家公司关注的点并不一样 。
对于具有“硬通货”属性的阿里 ， 早已无需就商业模式和成长性再多费口舌 。 市场短期内关注的是核心商业的广告佣金增速这个指标 ， 二季度阿里广告佣金收入增速恢复到21% ， 打消了投资者的担心 。 对于长线的新增长引擎 ， 本季度阿里云、菜鸟等增长也给出了确定性的答案 。
对于京东 ， 市场更关注的是用户增长这个指标 ， 因为京东之前一度达到了用户的瓶颈 ， 2019年开始下沉后带来新的增量 。
对于拼多多 ， 市场现阶段更关注的是GMV增长和单用户消费额 ， 用户能否转化成复购用户是市场比较关心的 。
拼多多年度GMV达到12687万元 ， 同比增长79% ， 主要得益于新增用户；经过计算 ， 季度GMV为3459亿元 ， 同比增长48% 。 业绩发布之后 ， 拼多多当天大跌13.5% 。 市场对于拼多多的增长或许过于乐观了 。
2
市场的预期差
很多人都不太理解 ， 美股经常会出现两种情况 ， 公司的季度业绩看着很好 ， 股价却下跌；业绩明明无奇 ， 股价却能大涨 。
这就是预期差 。
因为一个装有半杯水的杯子 ， 乐观的人会看到杯子还有半杯水 ， 悲观的人会看到杯子里只剩半杯水 。 在股市里 ， 乐观和悲观的人都是大众投资者 。 当大众投资者悲观的时候 ， 股价就走在公司业绩后面 ， 当大众投资者乐观的时候 ， 股价就走在公司业绩的前面 。
今年上半年 ， 一些投资者看到的是阿里的“半杯水” ， 在互联网行业已成熟的商业模式中 ， 游戏、搜索等均有着鲜明的垄断优势 ， 电商的市场竞争则越来越激烈 。 受疫情影响 ， 阿里一季度广告佣金几乎没有增长 ， 新增用户的速度也略有放慢 。 同时 ， 作为市值最高中概股的阿里 ， 受到业绩因素之外的外部环境变化影响的可能性也更大 。
预期差也不是完全非理性的 ， 这主要在“有对比才有鉴别”中体现 。 上周四阿里财报发布之后 ， 美股小幅微跌 ， 反而在周五拼多多、美团发布财报后强势回弹 ， 并在周一延续了增长势头 ， 港股也同样迎来增长 。
即便如此 ， 阿里的股价“仅仅”上涨了25% 。 悲观的预期令阿里在股市的表现似乎跑在了公司业绩的后面 。
但实际情况其实要比想象中要好 ， 阿里的前进 ， 一步一个脚印 。 体现在股价上也是涨一分有一分的道理 ， 紧实踏实 ， 也因此成为不确定性中穿越周期的最优选 。
电商的竞争越来越激烈 ， 但淘系电商的核心优势依旧明显 ， 分别在于：
1）服装美妆品类优势巨大；
根据国金证券的数据显示 ， 淘系电商中服饰贡献了20%的GMV ， 3C数码贡献了11.1%GMV ， 而且这些品类的客单价远远高于拼多多 。
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图2/52）淘系电商SKU上拥有绝对优势 ， 拼多多以百亿补贴暂时难以弥补供给端SKU劣势；


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