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神话|拼多多“高速增长”神话破灭

_原题为 拼多多“高速增长”神话破灭
文/端木 来源：热点微评（redianweiping）
2020年8月21日 ， 拼多多（NASDAQ：PDD）发布二季度财报 。 报告显示 ， 二季度营收122亿 ， 同比增长67%；净亏损9亿 ， 同比略为收窄 。 截至6月末 ， 拼多多年度活跃买家达到6.8亿 ， 较去年同期净增2亿 ， 距阿里的7.4亿仅一步之遥 。
但拼多多一向引以为傲的GMV增速降到79% 。 财报发布后 ， 拼多多股价大跌 ， 至收盘跌幅13.52% 。 资本市场似乎察觉到拼多多“高速增长”是个神话 。
总成交金额一半是“水”
截至2020年二季度末 ， 拼多多过往12个月总成交金额（简称GMV1）达12687亿元 ， 较2019年二季度末增长79% 。
2018年、2019年、2020年一季度GMV1同比增速分别为851%、181%和108% ， 下降趋势迅猛 。 2020年二季度同比增速再降29个百分点 ， 跌破80% 。 拼多多总成交金额高速增长的神话宣告破灭 。
与主流电商平台公布的季度总成交金额（GMV）相比 ， 过往12个月的总成交金额（GMV1）的降幅会显得“平缓” 。 这就是拼多多只披露GMV1的原因 ， 好在季度GMV可以方便地推算出来 。
从下图可以看到 ， 早在2019年四季度拼多多季度GMV同比增速就已经跌至81% 。 2020年二季度GMV为3457亿 ， 同比增速仅为48% 。 通常增速跌破50%意味着高速增长的结束 。
神话|拼多多“高速增长”神话破灭
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这段时间 ， 外界有众多质疑拼多多GMV注水的说法 ， 但拼多多总成交金额的水分有多大 ， 外人很难知晓 。 从京东自营GMV与营收入手 ， 或也能间接看出拼多多的情况 。
2017年Q2 ， 京东自营业务GMV达1366亿 ， 而列入财报的自营业务营收为854亿 ， 相差达512亿 。 将自营业务营收视为真实成交 ， 或能推知当时京东GMV的水分约37.5% 。 从2017年三季度开始 ， 京东调整了GMV统计口径 ， 对二季度的回溯披露显示 ， 新标准下GMV比旧标准提高1005亿 ， 幅度超过40% 。
如果将拔高的部分视为水分 ， 新标准下 ， 2017年二季度京东自营GMV中大致有50%水分 。
以上基于过往京东的GMV推算并不严密 ， 仅供参考！不过这与此前燃财经一个推算数据大致吻合：京东自营部分 ， 1元GMV所带来的实际收入只有0.44元（有效GMV比例为44%） ， 这就意味着有0.56元是无效的GMV（无效GMV比例为56%） ， 即未实际成交的订单 。 也就是说 ， GMV中无效成交金额的占比在56%左右 。
从拼多多来看 ， 拼多多在2018、2019年里面全年佣金收入（提现费）里面 ， 6‰的提现费分别是16.08亿元、33.29亿元 ， 按6‰的扣点率可以推算实际交易额分别是2680亿元和5548亿元 ， 这个最终成交额是财报披露GMV的55% 。
此外 ， 在今年7月9日 ， 有媒体引用国外独立研究机构New Street披露的内部信息 ， 称拼多多存在数量巨大的取消订单被计入今年第一季度GMV（成交总额） ， 存在财报数据虚高的情况 。
而拼多多战略副总裁九鼎也回应表示“今年一季度 ， 受疫情影响 ， 因缺乏履约能力而取消订单或未交货的情况要高于正常水平 。 ” 九鼎解释称 ， 因此 ， 第一季度报告中的GMV数据有一些一次性的失真 。
综上可知 ， 拼多多的统计口径不会比京东自营更严 ， 根据某业内人士所称的GMV数据要打折一半才是真实成交金额 。 保守推算其GMV中水分或在50%以及以上的范畴 。
用户增长“失速”
截至2020年6月末 ， 拼多多年度活跃买家AAC（过往12个月在拼多多APP或透过社交应用下单用户 ， 无论最终是否成交）达6.8亿 ， 但同比增速仅为41% 。 早在2019年一季度 ， 年度活跃买家增速就已跌到50% 。 也就是说 ， 继注水的GMV之后 ， 拼多多用户增长速度也跌至40%一线 。
神话|拼多多“高速增长”神话破灭
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2020年二季度 ， 拼多多APP月均活跃用户达5.7亿 ， 同比增速55% 。 增速下降曲线的形态与ACC基本相同 。
神话|拼多多“高速增长”神话破灭
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AAC来自微信和拼多多APP ， “MAU增量/ACC增量”这个比例是拼多多的“自力更生指数” 。 因为MAU全靠拼多多自己的去推广并维持活跃 。
AAC环比增加数大于MAU环比增加数 ， 说明微信起了很大作用 ， 2018年一季度“自力更生指数”仅为0.5 ， 2018年Q4达到1.24 ， 从2019年二季度达到1.91 。 但恰从这个时候开始 ， 拼多多用户增速大幅下降 ， 说明微信拉新效果到达“拐点” 。
2020年一季度 ， AAC环比增加4290万 ， MAU环比增加590万 ， 自力更生指数降至0.14 。 比较大的可能是 ， 拼多多在一季度推广APP的力度大大减弱 。 2019年一季度的自力更生指数也只有0.7 。 假设2020年一季度受疫情影响 ， 拼多多主动推广APP的努力基本停止 ， 但市场费用仍高达73亿 ， 在微信导流及补贴的作用下 ， AAC增加近4300万 。


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