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重点调仓布局|招商策略：A股仍处上行周期 调整可布局可选消费、消费电子等( 三 )


与科创板不一样的是，
第一，科创板投资者门槛较高，且知悉交易规则。部分存量投资者可能不适应20%幅度涨跌停板，可能认为波动过大，可能会在正式改革之前或者改革之后“突然”发现是存量改革后选择卖出。
第二，科创板融资余额较低，创业板融资余额超过1500 亿，处在历史较高水平，占208个融资融券标自由流通市值的5%，波幅加大使得对强平的担忧会提升；
第三，科创板股权质押规模较小，根据中登数据，目前创业板未平仓市值7531亿，部分质押的上市公司交易流动性较差，一旦快速波动，触发预警和强平的概率相对较高，根据我们初步估算，目前创业板质押跌破预警线和平仓线规模大致在476亿左右，但若整体下跌20%，则以上规模将快速上升至747亿左右。
第四，公募基金重仓科创板规模较小，对创业板部分个股集中持股，主动偏股基金重仓持有创业板标的市值占创业板总市值比例达3.3%，估算持股市值为3052亿，此外，被动资金投资于创业板总市值估算合计为866亿，两者合计持股创业板市值近4000亿，且股票型基金仓位较高。如果基民主动赎回或者公募基金主动调仓减仓，可能会加剧市场波动。
如果按照墨菲定律的运行规则，那么就是，对于部分流动性比较差或者杠杆比例比较高的个股“如果可以向上涨20%也可以向下涨20%”，那市场有一定概率会选择向下跌20%。
但是我们认为这次改革，对市场的影响相对前三次可能是局部且可控，原因是：
第一，科创板已经有试行20%涨跌停板在先；
第二，本次改革仅限于创业板，其他板块交易机制保留；
第三，本次改革时，估值水平是结构性高估，创业板估值较高，主板和大盘指数估值相对适中甚至部分板块处在历史低位，继续杀跌的空间有限；
第四，2015~2016年后应对市场异常波动，监管层有了较为迅速和成熟的应对机制；
第五，当前居民资金仍在持续入市，场外等待入市的资金仍较多。
总结
我们认为A股处在2019年1月以来的两年半上行周期大的判断没有变，宏观货币条件变为“超额流动性恶化而社融增速仍在高位，投资增速明显回暖”的组合，市场将会逐渐演绎“从流动性驱动到基本面驱动”的逻辑。由于创业板机制的变化，存在波动加大的客观条件。如果市场短期出现调整，投资者可按照“2020年上半年砸坑”的方向去寻找投资方向，以金融建筑建材为代表的顺周期低估值板块，汽车家居等可选消费、消费电子和电动智能汽车为代表的科技领域均是可以考虑重点调仓布局的方向。
02
复盘·内观——结构性调整，波动加大
本周市场呈现出结构性调整的局面，日内波动较大，宽基指数中，创业板指、中证1000以跌幅均超过2%，科技龙头指数跌幅也达1.86%，而中证100、消费龙头涨幅领先，市场成交在周四、周五跌破万亿，其中周五缩量至8410亿，成交额创了7月1日以来的新低，北向资金全周净买入66.6亿，其中周五单日净流入规模达64.3亿，创了近12个交易日单日净流入规模最大值，从板块上来看，上证指数明显强于中小创，市场呈现出结构性调整的特征，并且日内波动明显加大，市场分歧加剧。
本周市场分歧加大、结构性调整的主要原因在于，我们认为有以下一些原因：周中发布的7月金融数据不及预期，对估值较高的科技和医药股的冲击较大；市场对中美新一轮谈判前景预期不明带来的避险需求；前期利空的累积效应，近期美国连续对中国科技公司进行打压，而近期科创板天量解禁，IPO、再融资明显提速，带来资金面压力；部分板块估值已经到了历史85%以上的估值水平分位，结构性高估值下短期震荡在所难免；创业板头部权重股，特别是医药股的调整对创业板指带来压力；近期外部部分其他事件的扰动。
从风格上来看，本周成长风格和周期风格板块下跌，一方面，成长板块前期涨幅较大，近期流动性边际趋弱的背景下活跃资金可能率先撤出此类板块，另一方面，周期板块内部分化明显，偏周期风格较弱主要由有色、建材、化工板块下跌带来，其中黄金板块的大跌以及流动性因素使有色板块承压，而房地产、交运、建筑装饰、公用事业、采掘等板块则明显较强，表现较强的板块均是前期滞涨的品种，市场做高低切换的思路明显。
从行业层面来看，本周28个申万一级行业中，涨跌几乎参半，其中涨幅超过2%的一级行业有房地产、银行、交运，跌幅超过2%的板块有计算机、建筑材料、国防军工、休闲服务、医药生物、有色金属，明显上涨和明显下跌的行业多是前期滞涨和短期涨幅较大的行业，体现出市场波动加大后资金选择买入低位品种的思路。
03
中观·景气——7月经济数据的关键信息
7月规模以上工业企业工业增加值继续修复但斜率进一步放缓。7月规模以上工业企业工业增加值同比增速为4.8%，前7个月累计同比跌幅收窄至-0.4%；经济生产活动延续了3月以来改善的趋势，但环比改善程度逐月放缓。7月制造业工业增加值同比相比上月出现明显改善，由6月的5.1%上行至7月的6.0%，电力燃气及水的生产和供应业、采矿业的工业增加值增速分别缩窄至至1.7%和-2.6%。高技术制造业依然保持较快的增长，1-7月累计同比增速为5.3%，快于规模以上工业增加值同比增速5.7个百分点。


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