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重点调仓布局|招商策略：A股仍处上行周期 调整可布局可选消费、消费电子等( 二 )


重点调仓布局|招商策略：A股仍处上行周期 调整可布局可选消费、消费电子等
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关注机制变化背后的波动——创业板改革后交易机制变化
从历史上看，市场交易机制的变化通常会引发意想不到的市场变化，引发市场的波动加剧。这种变化的特性用一个词描述就是“墨菲定律”：
第一、任何事都没有表面看起来那么简单；第二、所有的事都会比你预计的时间长；第三、会出错的事总会出错；四、如果你担心某种情况发生，那么它就更有可能发生。
简单的说，就是低估一个事件的影响，导致“害怕什么来什么”。墨菲定律在理解特朗普对华态度和政策特别有意义。
A股历史上三次机制发生过三次经典交易机制的变化，均引发了市场的剧震，分别是1996年12月开始实施涨跌停板制度，标志A股涨跌停板制度的建立；2010年3月30日实施融资融券制度以及2010年4月16日股指期货上市，标志A股做空机制的设立；2016年1月1日开始实施熔断制度，后取消。
此前新设立的科创板是5个交易日后设置20%涨跌停，2020年8月24日开始，创业板注册制改革落地后第一批股票上市，存量创业板的涨跌停板放宽为20%，为1996年后针对涨跌停板制度存量部分的首次改革。
1996年12月开始实施涨跌停板制度，上涨趋势中大幅调整
1996年，由于开启降息周期，流动性大幅宽松，全年指数大涨，为了规范市场机制， A股准备实施涨跌停板制度。涨跌停板制度，既然可以涨停，也可以跌停，因此，在此前讨论时，并未引起市场重视。1996年12月13日公布，前一天，就有投资者开始撤出市场，13日周五公布，上证指数跌5.7%。16日周一开盘，上证指数无量跌停。
至24日指数阶段性企稳，从1996年12月12日至12月24日，9个交易日跌33%。
不过，由于1997年仍然处在降息周期，因此，短期巨震后，市场进一步大涨至1997年二季度亚洲金融危机全面爆发，市场才见顶。
墨菲定律在这个事件中就是，“如果可以涨停也可以跌停”那市场一定会选择跌停。
2010年3月开始实施融资融券制度，4月16日股指期货上市交易
2009年，由于次贷危机爆发，货币宽松周期开启，流动性大幅宽松，全年指数大涨。到了2010年，货币环境明显恶化，超额流动性自1月初转负。不过市场仍然在1-3月震荡上行。
2010年，讨论已久的融资融券和股指期货终于面世。2010年3月30日融资融券上市，2010年4月16日，股指期货上市。融资融券和股指期货的推出，A股有了官方的杠杆机制。理论上，既可以融资买股指期货做多，也可以融券卖股指期货做空，没理由是利空。
而2010年4月16日股指期货上市，指数跌1.1%，次日跌4.7%。此时正好恰逢欧洲债务危机爆发，对金融危机的担忧再起，风险偏好大幅下降。全球股票市场同步大跌。
自2010年4月15日至2010年7月，各种因素共振上证指数跌24%。不过，由于经济预期恶化，央行重回宽松，2010年7月超额流动性再度转正，市场再度迎来大幅反弹并创新高。
这次墨菲定律就是，“如果可以杠杆做多也可以做空”，那市场一定会选择做空。
2016年1月，熔断机制试行，风格切换
15年，由于经济持续下行，央行连续降准降息，流动性大幅宽松，上半年指数大涨。到6月，对场外杠杆资金进行了严查，触发了市场明显调整。政府组织了救市，到8月初市场大幅反弹，但由于“811汇改”汇率大幅波动，市场再度大幅调整，至8月底见底。市场继续反弹至12月。而12月，按照我们前面的计算，超额流动性转负，流动性环境明显恶化。
2016年1月1日，熔断机制实施，1月4日，熔断试行后第一个交易日，指数跌6.8%。2016年1月，指数跌幅达25%。
2016年1月，社融增速大幅增加，经济开始逐渐改善，市场风格明显变化，低估值的金融、消费，建筑建材等板块开始持续上涨。
这次墨菲定律就是，“如果可以向上熔断也可以向下熔断”，那市场一定会选择向下熔断。
以上三次机制改变造成市场调整，都是在前期市场在流动性推动下明显上涨，后流动性边际恶化，同时估值在相对高位，机制的改变触发了市场波动加剧，触发了机制中向下动能，发生“墨菲定律”。在短期剧烈调整后，1997年和2010年下半年是流动性继续改善，市场沿着原来方向继续运行并创新高；2016年则是社融明显改善，流动性并未再明显改善，那发生了从流动性到基本面的风格切换。低估值板块开始逐渐占优。
2020年8月24日，创业板注册制改革后第一批股票上市，同时存量股票变为20%涨跌停板
8月14日晚间，深交所官网发布消息称，深交所计划于8月24日组织创业板注册制首批企业上市。与科创板交易规则相似，创业板注册制后，上市公司上市后的前5日不限制涨跌幅，5日后涨跌幅放大为20%。存量部分交易机制也相应调整，涨跌停板变为20%。
和上面几次机制变动类似的是，前期由于流动性明显改善，创业板指大幅上涨，2019年涨幅达到43.8%，2020年至今涨幅为48.4%。创业板指静态估值达到72.6倍，处在历史最高的区间。同时，宏观流动性边际变为中性，超额流动性转负。在这样的背景下，创业板迎来了机制改革。
我们在8月报中已经论述过，如果创业板快速下跌，在原有机制之下，投资者交易习惯等因素保持，市场短期时调整波动相对较小。而20%的涨跌停板机制下，市场波动加剧的概率提升。


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