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重点调仓布局|招商策略：A股仍处上行周期 调整可布局可选消费、消费电子等

当前，宏观货币条件悄然生变，我们测算的超额流动性增速转负。累计新增社融增速维持高位，投资增速持续回升，符合“从流动性驱动到基本面驱动”的逻辑。而8月24日，创业板交易机制将会发生变化，存量个股涨跌停板变为20%。我们分析了历史上机制变化对市场的影响，关注创业板交易机制改革后波动可能会加剧的情况。不过我们认为A股仍处在2019年的上行周期过程中，如遇调整则可按照“2020年挖坑”的方向布局，以金融为代表的低估值、汽车家居等可选消费，消费电子和电动智能汽车是重点调仓布局的方向。
核心观点
08年以来超额流动性为负的阶段，股票市场尤其是中小盘风格表现趋弱的概率比较大。而我们测算的超额流动性增速7月转负，随着前期货币环境的改善和流动性的宽松，政府基建、房地产开发投资、制造业投资需求改善，三大投资需求明显改善。符合“从流动性驱动到基本面驱动”的逻辑。此外，2020年8月24日，创业板注册制改革后第一批股票上市，同时存量股票变为20%涨跌停板。此前A股历史上三次机制发生过三次经典交易机制的变化，均引发了市场的波动加剧。但我们认为这次改革，对市场的影响相对前三次可能是局部且可控。整体而言，我们认为A股仍处在2019年的上行周期过程中，如遇调整则可按照“2020年挖坑”的方向布局，以金融为代表的低估值、汽车家居等可选消费，消费电子和电动智能汽车是重点调仓布局的方向。
本周市场在7月金融数据不及预期、中美新一轮谈判预期不明、以及市场结构性高估和资金面压力下，呈现出结构性调整的局面，上证指数明显强于中小创，并且日内波动明显加大，市场分歧加剧，表现较强的板块均是前期滞涨的品种，市场做高低切换的思路明显。
7月规模以上工业企业工业增加值继续修复但斜率进一步放缓，制造业工业增加值同比相比上月出现明显改善，高技术制造业依然保持较快的增长；工业企业生产内部存在较为明显的冷热不均的现象。1-7月固定资产投资累计同比增速跌幅继续，其中房地产投资加速好转，基建和制造业投资修复节奏放缓。7月消费数据跌幅继续收窄，修复力度略低于市场预期，剔除汽车消费之后的消费品零售情况再次出现走弱。
北上资金回流，金融ETF扩张。8月10日~8月15日期间，北上资金开始回流，净流入67亿元；市场持续震荡，融资资金转为小幅流出，前4个交易日合计净流出30亿元；当周新成立主动和被动偏股类公募基金合计460亿份，保持高位；ETF净申购，对应净流入3.5亿元。资金偏好上，北上资金集中加仓金融龙头和化工；融资资金加仓农业、电新、建筑建材；金融ETF获得大幅申购。
本周产业观察——数字货币试点范围扩大，新时代铁路规划纲要出炉。商务部发布关于印发全面深化服务贸易创新发展试点总体方案的通知，提出将在京津冀、长三角、粤港澳大湾区及中西部具备条件的试点地区开展数字人民币试点，央行数字货币时代正在加速到来。国铁集团近日出台《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，高端铁路设备自主可控、智慧铁路新基建、智慧铁路系统建设等领域将受益于政策的持续推进。
本周全部A股估值略有下行，PE下行0.1X至18.6X，处于历史估值水平的77.6%分位数；休闲服务估值上涨明显，而有色金属、医药生物估值明显下行。
经济数据低于预期，政策支持力度不及预期，疫情扩散超预期。
01
观策·论市——宏观货币条件悄然生变，关注机制变化潜在的波动
宏观货币条件悄然生变——货币条件明显趋弱，投资数据明显趋强
在我们观察宏观流动性时，我们通常会考察“超额流动性”，超额流动性是指银行间可自由动用的部分，衡量银行间和金融系统流动性的变化情况。我们在《从央行到股市：超额流动性是如何产生和传导的》报告中，详细论述了超额流动性的原理和计算方式。概括的说就是我们推算的银行间超储规模的月度同比变化。
银行间流动性改善后，会随着融资需求的回升，带来新增社融增速的回升，社融增速回升则实体间流动性会改善，经济和企业盈利将会边际改善。
2019年10月开始，随着经济数据走弱，货币政策明显宽松，2020年2-3月疫情全面爆发后，货币环境和流动性大幅改善，至2020年5月超额流动性同比增速达到峰值。随后的六月开始，由于经济数据转暖，货币政策边际收紧，更加强调“精准调节”，超额流动性水平增速下滑，并在最新的7月数据转负。
重点调仓布局|招商策略：A股仍处上行周期 调整可布局可选消费、消费电子等
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08年以来，超额流动性转负分别出现在2009年7月，2010年1月，2011年4月，2013年5月，2013年12月，2015年12月，2017年2月，2019年8月。超额流动性为负的阶段，股票市场尤其是中小盘风格表现趋弱的概率比较大。而大幅上涨多出现在超额流动性为正的阶段。
尤其是2015年12月，超额流动性转负，同时，市场发生了机制变化，熔断预期自致，市场出现了大幅调整。次月，社融增速大幅改善，市场风格经历了大变。
随着前期货币环境的改善和流动性的宽松，政府基建、房地产开发投资、制造业投资需求改善，三大投资需求明显改善。非常典型的流动性从银行间和金融体系进入到实体，带来实体流动性的改善。


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