证券市场红周刊|保险拐点未到但估值已偏低 银行牛市后期有望迎戴维斯双击( 二 )
《红周刊》：当前保险公司2020年PEV（股价／EV）估值处于较低水平 ， 同时机构持仓也处于近三年以来的低位 ， 在您看来 ， 未来保险板块估值修复空间有多大？
吴悦风：长期看 ， 保险估值修复空间很大 。 不过 ， 当前的市场情况跟以前有点不同的地方在于 ， 过去几轮牛市都会伴随个人开户数的大幅上升 ， 而今年更多人通过买基金产品的方式间接进入市场 。 这就使得 ， 实质上 ， 市场参与者机构化的趋势越来越明显 ， 对个股和市场的定价都更加机构化 。 而机构的特点在于逐年考核 ， 而且讲究资金利用效率 。 可以看到 ， 今年板块细分机会特别明显 ， 比如疫苗、军工、猪周期、光伏、新能源、半导体、游戏等板块都有非常多的细分性机会 。 当市场存在这么多结构性机会时 ， 机构没必要把大部分资金转移到短期还有利空影响的保险、银行等板块 。 但长期看 ， 它们肯定会被修复 。
另外 ， 7月数据来看 ， 小企业PMI恢复情况并没有大中型企业那么好 ， 小微企业并没有完全缓过来 ， 这也就意味着就业以及大部分底层民众收入恢复增速预期没有扭转过来 ， 那么对保险的消费预期也不会马上回来 。 所以拐点可能还要等一段时间 ， 但对于保险公司的估值来说 ， 已经在可接受甚至偏低的范畴 。
本文插图
券商上涨动力来自α属性
《红周刊》：作为牛市中从不会缺席的券商股 ， 您怎么看其后市行情？
吴悦风：目前看 ， 流动性和经济复苏依然是结构性的 ， 而当前的市场也还是偏向于结构性的牛市 。 如果未来A股不从结构性牛市演变为全面性牛市的话 ， 券商到目前位置 ， 已经处于相对合理的位置 。 现在券商的β属性已经发挥得比较充分 ， 券商后面持续上涨的动力 ， 还是要看α属性 。 这主要来自券商自身杠杆率的提升以及一些新业务的落地 。
如果未来资本市场改革加速 ， 今年三季度左右 ， 券商可能会迎来一轮α行情 。 但这需要看政策什么时候出来 ， 如果政策不及预期 ， 券商还是高β品种 ， 目前估值对市场的反映是比较充分的 。
《红周刊》：自2018年底开始 ， 针对资本市场的改革就一直在进行 ， 您怎么看这种预期？
吴悦风：确实一直在改革 ， 而且改革的结果就是券商行业变得越来越头部化 ， 当然也不只是券商 ， 很多行业都出现了这样的情况 ， 比如保险、科技产业等 。 严格上说 ， 券商这一轮改革 ， 与其说是对整个行业利好 ， 不如说是对头部企业构成利好 。 改革的方向最后会让大券商变得越来越强 ， 而小券商则没有明显受益 。 因此 ， 对于行业的利好来说 ， 也是结构化的 。 从券商目前的行情来说 ， 大券商可能涨得还不过分 ， 小券商则涨得有点多了 。
《红周刊》：券商确实呈现强者恒强的竞争格局 ， 在您看来 ， 哪类券商更可能走出来？
吴悦风：第一是投行业务做得好的券商 ， 尤其是科创板、创业板注册制下 ， 哪些券商做得好 ， 可以清晰看到 。
第二是创新业务做得好的券商 ， 比如券商在逐步由佣金化向财富管理化方向转型过程中 ， 大券商的利润是在增厚的 ， 这种现象越来越明显 。
第三是衍生品做得好的券商 ， 衍生品属于越做越大的方向 ， 券商在卖给机构衍生品的时候 ， 通常是会做对冲的 ， 所以卖的量越大 ， 正向循环就越好；正向循环越好 ， 就越容易在公司内部把卖出去期权、期货、互换等品种进行风险对冲 ， 而小私募可能想对冲都对冲不掉 。 比如 ， 现在有不少百亿级的私募、千亿级的公募 ， 它们对衍生品工具的需求在持续增加 ， 这是很大的市场 。
银行在牛市后期有望迎戴维斯双击
《红周刊》：您早年作为看银行出身的老研究员 ， 怎么看当前全市场最低估值的银行板块呢？
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