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化纤邦TB|今年已有620万吨/年新装置投产，PTA龙头们有望成为利益共同体


2020年 ， 目前已有三套合计620万吨/年PTA新装置实现投产 ， 独山能源220万吨/年也将在四季度实现投产 。 根据ICIS供需数据库 ， 今年PTA有效产能增速将高达17% ， 且未来两年PTA依然将保持高速扩能 。 如此大规模集中扩能在PTA行业历史中似曾相识 ， 但是上一轮行业扩能核心主要在于实现规模效应以及提高行业集中度 ， 而新一轮PTA投产核心则是背靠炼化一体化同步扩张 。

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本文插图

从时间维度看 ， PTA产能周期不同阶段存在重叠现象 ， 即产能扩张到超过临界值 ， 供应便从短缺转向过剩 ， 而伴随过剩日益严重 ， 市场化竞争倒逼落后产能出清 ， 然而资本投资的连续性导致扩能仍在持续 ， 但扩能速度已经明显放缓 。 接下来 ， 我们将对产能周期不同阶段的市场特征演绎进行归纳:
扩张阶段初期（2007年-2010年）产能存在较大缺口 ， 行业处于高景气度周期 ， 开工率维持高水平 ， 企业生产利润丰厚 ， 基差结构表现为期货升水 。
扩张中后期（2011年-2014年）新装置大量投产 ， 产能过剩问题开始出现 ， 市场步入景气下行周期 ， 行业开工率加速下降 ， 企业利润急剧压缩（显性表现为商品价格深度下跌） ， 部分高成本装置出现亏损 ， 基差结构转为期货贴水 。
之后 ， 随着产能过剩日益加剧 ， 供应压力倒逼价格竞争 ， 行业步入景气低迷期 ， 商品价格长期低位徘徊 ， 行业陷入大面积亏损 ， 高成本装置开始大量退出市场（表现为有效产能显著下降） ， 落后产能出清步入加速阶段（2015年-2016年） ， 市场预期未来供需环境改善 ， 此时期货市场的价格发现功能提前反映 ， 基差结构重回期货升水 。
最后 ， 伴随供需环境改善 ， 行业迎来整体性复苏 ， 市场景气度稳步回升（开工率回升） ， 企业盈利状况明显好转（2017年-2018年） 。 当行业复苏到了中后期 ， 新的供应缺口开始出现 ， 现货供应紧张时有发生 ， 基差结构表现为期货贴水 ， 但此时新一轮产能扩张已然开启（2019年） 。
上一轮PTA扩能主要提高了行业集中度和实现规模效应
2012年以前 ， 国内纺织需求大幅增长后 ， PTA行业利润丰厚 。 2011-2014年期间 ， PTA 装置大量投产 ， 导致2014-2017年行业持续严重过剩并从2015年开始产能出清 ， 部分低产能装置以及非龙头企业装置被淘汰 。 行业规模效应逐步形成 ， 并且龙头企业的市场份额不断增加 。

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新一轮PTA扩产 ， 部分装置背靠炼化一体化同步投产
在产能出清后 ， 2018年行业利润修复 ， 故又有新装置开始建设 。 和上一轮相比 ， 新一轮扩能潮中 ， 装置规模化已是必要条件 ， 多数PTA新装置产能都在200万吨/年以上 。 然而 ， 不同的是 ， 未来投产的主要PTA装置中 ， 上游炼化一体化和下游聚酯产能扩张将同步进行 。 由于过去民营企业原油进口限制以及国内抵制PX等问题 ， 使得聚酯龙头企业在打通全产业链过程中 ， 原料PX供应一直受制于人 。 而在原油进口权限放开后 ， 在PTA新产能投放的同时 ， 荣盛石化和桐昆集团参股的浙江石化、文莱恒逸以及恒力石化等聚酯龙头企业的炼化一体化项目都在去年实现投产 ， 虹港石化同集团下的盛虹炼化项目也将在明年实现投产 。 聚酯龙头企业的PX资源将实现自给自足 ， 并且在亚洲PX市场的定价话语权也将有所增加 。
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在过去近十年间 ， PTA行业产能结构的变化也是翻天覆地 ， 具体体现在行业寡头化、装置大型化、产业链一体化三个方面 。
从行业集中度看 ， 2011年前5名产能占比65.5% ， 2020年7月前5名产能占比65.2% 。 虽然C5产能占比变化不大 ， 但上榜企业名单基本更换 ， 且产能逐步向头部企业集中 ， 逸盛、恒力等龙头企业优势愈加明显 ， 行业逐步形成寡头竞争格局 。 寡头企业不仅在产能上占据绝对优势 ， 在生产技术、产业链配套及管理水平上也明显占优 。


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