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毛利率|国科恒泰财务杠杆高企，毛利率不及同行( 二 )


国科恒泰的业务模式为“一站式分销平台+院端服务平台” ， 在一站式分销平台的模式下 ， 随着报告期内该公司合作生产厂商和产品线数量的逐年快速增长 ， 存货采购额逐年递增 ， 存货占总资产一度高达7成 ， 资金需求量持续增长；在院端服务平台的模式下 ， 该公司的客户为医院 ， 根据行业惯例 ， 医院客户的回款账期通常在6—12个月 ， 而上游供应商给予该公司的账期通常在90天以内 ， 上下游的账期差异和直销收入的持续增长导致该公司的资金需求持续增加 。
国科恒泰曾欲于2018年IPO ， 募资总额为5.09亿元 ， 近半用于补充流动资金 ， 但被否 。 而这次IPO欲募资6.16亿元 ， 其中4亿元用于补充流动资金 ， 近7成用于填补资金缺口 ， 可见两年间国科恒泰的资金周转压力持续加重 。
此外 ， 国科恒泰还曾出现与控股股东进行多次资金拆借的情况 。 2017—2019年 ， 该公司从控股股东东方科仪处借入资金合计6500万元、2.79亿元、6.11亿元 。
二、毛利率不及同行
国科恒泰主要从事高值医用耗材的分销 ， 提供仓储物流配送管理、渠道管理以及信息管理等服务 ， 其自身并不生产医用耗材 ， 这种仅依靠销售创收的主营模式及其复杂的返利政策能否经受政策和市场的考验成为关注焦点 。
与同行业对比分析不难发现 ， 国科恒泰的商业模式并不具备突出优势 。 流通行业的同行均有其自建物流及信息数据平台 ， 而国药控股(0109.HK)、嘉事堂(002462.SZ)和九州通(600998.SH)均系医药分销为主的公司 ， 所销售的医疗器械产品除高值医用耗材外 ， 还包括其他医疗设备 。
国科恒泰成立时间较短 ， 与上述行业内竞争对手相比较 ， 在资本规模上存在一定差距 。 2017—2019年 ， 国科恒泰的整体毛利率分别为11.13%、10.59%、11.12% ， 从图表3可见 ， 其整体毛利率明显低于润达医疗(603108.SH)、海王生物(000078.SZ)、瑞康医药(002589.SZ)等可比公司 ， 在医疗器械板块毛利率更是差异巨大 。

毛利率|国科恒泰财务杠杆高企，毛利率不及同行
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