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德业股份|德业股份营收由美的力挺 毛利率提升的空间有多大

《投资者网》孙先锋
一家营收严重依附于美的电器的公司要上市了 。
7月27日，宁波德业科技股份有限公司(以下简称“德业股份”)在证监会官网更新招股说明书已过百天，期间持续经营独立性的担忧仍未解——营收七成来自美的，不仅引起投资者的担忧，更遭到证监会的询问 。
“对于监管的问询，如果不能在上市审核中给出合理的解释，最终将会影响其上市核审结果 。”上海某投行负责人表示，“因为监管的问询关注是上市审核中的一项重要内容 。”
这意味着，德业股份如何在问询回复中化解监管的担忧是其能否成功上市的关键 。
美的贡献七成营收
据了解，德业股份始创于2000年，产品主要包括热交换器系列、电路控制系列和环境电器系列三大系列产品 。其中，热交换器产品销售收入占主营业务收入比较较高，约占70%左右 。
招股书显示，德业股份的第一大客户为美的，主要向其销售的产品是热交换器和变频控制芯片 。2017-2019年，来源于美的的销售收入分别约为11.58亿元、11.75亿元、17.95亿元，占当期营收收入的比例分别为76.91%、69.48%、69.84% 。
行业内普遍认为，发行人来自单一大客户主营业务收入或毛利贡献占比超50%的，原则上应认定为对该单一大客户存在重大依赖 。
德业股份七成营收来自美的的问题也引起了证监会的注意 。在反馈意见中，证监会要求德业股份说明并披露公司客户集中的原因，与行业经营特点是否一致，同时要求保荐机构和德业股份律师对上述问题进行核查 。
德业股份在回复《投资者网》称，“向美的销售占比较高主要是由于下游家用空调行业集中度较高 。同时，公司在产能有限的情况下优先保证长期合作客户，巩固与优质客户的合作关系 。我司与美的签订长期框架协议，长期合作关系稳固 。同时，我司积极开发热交换器产品的其他客户、积极推动技术研发和技术储备、发展公司其他产品，在一定程度上降低了大客户依赖风险 。”
但通过对同行业三花智控、盾安环境和宏盛股份近三年企业年报的对比，可以发现这三家公司对前五大客户的销售额占比仅为30%左右，远低于美的在德业股份的销售占比 。
对此，德业股份称，“报告期内，不存在主营产品与公司完全相同的同行业上市公司 。其中，三花智控和盾安环境的热交换器产品仅是其业务中的一部分，且其热交换器产品收入占比、产品用途、客户和公司也不一致，宏盛股份热交换器主要用于工业，而我司的产品主要用于家用空调领域 。因此，比较上述三家上市公司和公司的客户集中度，对比性不强 。我司的热交换器属于家用电器部件，因此选择家用电器部件领域的公众公司迪贝电气、华谊控股和协诚股份作为同行业客户集中度对比公司 。”
德业股份的上述解释依然是难以完全打消专业人士的担忧 。“在德业股份的营收中美的‘一家独大’的现象，也非一时能解决的 。”广东某空调制造企业负责人表示，“如果哪一天美的提升热交换器系列和电控件的自制比例，那么，德业股份的营收缺口又将如何弥补？不知德业股份又是否准备好了？”
另外，有媒体报道称，美的83%以上的家用空调热交换器都来自于内部生产提供，德业股份为美的供应的热交换器只占到美的总需求的10%左右 。这说明德业股份的大客户美的自身本身具备空调热交换器的核心技术，德业股份实质上仅仅是美的的辅助供应商，占比较小且地位并不牢靠 。
“成也美的，败也美的！”的担忧亦由此而来，但愿这不会一语成谶，因为上市之后，将会有成千上万的投资者要和德业股份一起来为这一后果“买单” 。
毛利率难升的“秘密”
招股书显示，2017-2019年，德业股份的营业收入为15.06亿元、16.91亿元、25.75亿元，同期分别实现净利润1.06亿元、1.03亿万元和2.5亿元，对应的净利润率为7.04%、6.09%和9.71% 。
其中，2017-2018年公司营业收入增加了1.85亿元，利润不增反而降低了0.03亿元，对应的净利润率下降近一个百分点 。


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