银行间市场|LPR形成机制改革的影响及对利率市场化的展望( 三 )
（四）商业银行的利率风险、流动性风险加大
LPR形成机制改革 ， 进一步扩大了商业银行的市场化自主经营权 ， 使商业银行之间的竞争加剧 ， 存贷款利差将进一步收缩 ， 并增加商业银行的经营风险 。 同时 ， LPR会受到MLF利率影响 ， 与银行间市场利率变动趋同 ， 波动性增强 。 这对商业银行贷款利率定价和资产负债配置提出了新要求 。 同时 ， 作为存贷款客户的企业和居民会逐步适应新的利率机制 ， 金融意识将随之提高 ， 逐利性增强 ， 由此 ， 资金流动性将加大 ， 稳定性下降 ， 给商业银行流动性管理提出新的挑战 。 此外 ， 可参与央行MLF操作的交易对手大部分为大中型商业银行 ， 小型区域性商业银行很难享受到MLF资金价格下降的收益 。 这会使得小型区域性商业银行利润下降现象进一步凸显 。
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对利率市场化“两轨合一轨”的进一步展望
（一）LPR的利率传导途径有别于“两轨合一轨”
央行推动利率市场化“两轨合一轨”的主要目的是健全市场化利率调控机制 ， 运用更多市场化的价格手段进行宏观经济调控 ， 最终实现资源合理配置 。 由于银行间市场和信贷市场在资产负债特性上的差异 ， “两轨合一轨”后 ， 两者利率波动不会完全保持一致 。 为达到“合轨”目标 ， 央行需逐步构建以银行间市场利率为依据的存贷款利率定价机制 ， 打通“货币政策行需逐步构建以银行间市场利率为依”的传导途径 。 此次LPR形成机制改革 ， 使传导途径逐渐调整为“货币政策（MLF）LPR信贷市场宏观经济” ， 与真正意义上的“两轨合一轨”尚存在一定的差别 。
（二）LPR改革下一步将是实现贷款利率与市场利率的“并轨”
由图2可以看出 ， 1年期和5年期以上LPR与MLF利率同步性较好 ， 而与典型的银行间市场利率（10年期国债收益率）同步性较差 。 究其原因 ， 主要在于LPR并非由银行间市场交易所形成 ， 而是由商业银行参照MLF政策利率通过自主报价形成的 。 笔者认为 ， 此次LPR改革更多的是让贷款利率先“动起来” ， 下一步改革的方向将是从“动起来”到“并轨” 。
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（三）10年期国债收益率有望成为贷款利率定价的重要依据
《意见》明确 ， 央行将进一步推动利率市场化进程 ， 来实现存贷款基准利率与市场利率并轨 。 《意见》指出 ， 要提高债券市场定价效率 ， 更好发挥国债收益率曲线定价基准作用 。 纵观银行间市场利率曲线 ， 10年期国债收益率更具有代表性 ， 有望成为“两轨合一轨”过程中贷款利率定价的基准 ， 即通过银行间市场利率来定价贷款利率 ， 两个市场利率的同步性会更强 。
（四）Shibor 3M或将成为商业银行存款定价的重要依据
笔者认为 ， 3个月期上海银行间同业拆放利率（Shibor 3M）和常备借贷便利（SLF）有望成为银行存款定价基准利率和政策利率上限的依据 。 存款一直是商业银行竞争的重点 ， 各行实际存款利率较基础利率上浮现象较普遍 ， 但上浮幅度受限 ， 偏离市场化程度较高 。 在利率“两轨合一轨”过程中 ， 要重点防止出现存款利率恶性竞争 ， 需对利率上限加以限制引导 。 综合来看 ， 目前银行间市场中的SLF利率较适合作为商业银行存款利率上限 。 在结构性流动短缺的货币政策操作框架下 ， 暂不需要设置存款利率的下限 。 目前市场中Shibor 3M具有广泛的应用性 ， 能较充分反映银行间市场资金价格 ， 并且有对应的利率互换工具可供商业银行进行风险对冲 。 笔者认为 ， Shibor 3M或将成为各行存款定价的重要依据 。 在“两轨合一轨”过程中 ， 银行要配合监管政策的变化来有效协调定价 ， 防止利率大起大落 。 [3]
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