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格隆汇|腾讯买入OA软件界的“茅台股”，欲与钉钉试比高( 二 )


在腾讯注资以前 ， 泛微网络最常出现的新闻是“上市公司毛利率百强” ， 最常出现的描述是“碾压茅台” 。
17年上市以来 ， 泛微网络就以95%以上的毛利率稳坐上市公司毛利率前5位（不计入从事金融典当的民生控股） 。 而茅台2019年以91.3%的毛利率 ， 只排在第21位 。
格隆汇|腾讯买入OA软件界的“茅台股”，欲与钉钉试比高
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（来源：wind）
2019年度 ， 泛微网络实现了营业收入12.86亿元 ， 比去年同期增加28.14%；实现归属母净利润约1.4亿元 ， 比上年同期增加22.05% ， 总体呈现稳步较快增长态势 。
而在宣布腾讯将战略入股之后 ， 天风证券认为腾讯和泛微可以实现业务深度协同 ， 提升产品的竞争力 ， 因此 ， 将泛微网络2021年、2022年的收入指导由22.1、29.4 亿元上调到了23.5、32.8 亿元 。
不过 ， 不难看出 ， 泛微网络在销售毛利率高的同时 ， 销售净利率也是低的出奇 。 而且在毛利率走高的情况下 ， 销售净利率是持续走低的 。
格隆汇|腾讯买入OA软件界的“茅台股”，欲与钉钉试比高
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这是由于自2012年泛微网络营收开始持续增长起 ， 其销售费用就始终占营业收入的60%以上 。
2015年起 ， 销售费用的增长率超过了公司营业收入的增长率 。 在销售费用中 ， 项目实施费是主要开支 。 而这个神秘的“项目实施费” ， 在过去的几年里也是肉眼可见的飙升 。
2019年 ， 泛微网络营业收入12.86亿元 ， 销售费用则突破9.1亿元 ， 占营业收入的比例再度超过70% 。
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现有员工数据显示 ， 2016-2018年 ， 在600人左右 ， 销售人员工资福利每年保持在9000余万元 ， 项目实施费占销售费用的比例却由2016年的53.52%增长至2018年的77.85% ， 2019年上半年项目实施费占销售费用的77.40% 。
在A股所有公司里 ， 19年3季报中销售费用占营业收入的比例在50%以上的不到10家 。 大部分都是卖药、卖保健品的公司 ， 而泛微网络的销售费用占比还高过了它们 。
项目实施费到底是什么 ， 在泛微网络的年报披露中并没有给出解答 。 年报中只是提到 ， 销售费用中的项目实施费主要是来自于授权业务运营中心 ， 而泛微网络与授权业务运营中心互相独立 ， 只是单纯的合作关系 。 泛微与授权业务运营中心逐月进行财务结算 。
这样不清不楚的回答只能让人更加迷惑 ， 公司对授权业务运营中心的定位并非是以销售为目的 ， 但运营中心却产生了很高的销售费用 。
因此 ， 泛微网络“金玉其外 ， 败絮其中”的流言不断 。
3. 腾讯vs 阿里 ， 你有的我都要有
正如前文提到的 ， 腾讯产业投资基金目前持股超过5%的 ， 只有5家公司 。 而这5家公司 ， 可以说是精确瞄准、对标阿里巴巴 。
1. 四维图新 - 自动驾驶
主攻高精度定位的 六分科技是腾讯布局自动驾驶的重要一环 。
六分科技是四维图新分拆运营的业务部门 。 腾讯除了是四维图新的第二大股东以外 ， 还通过林芝腾讯科技有限公司 ， 持有六分科技的9.52% ， 是其第四大股东 。
另一边的阿里 ， 在自动驾驶和高精度定位的布局都比腾讯早一步 。 2015年 ， 阿里和中国兵器工业集团共同发起成立了千寻位置 。
由于千寻位置入局更早 ， 无论在地基建设还是项目合作经验上都已形成优势 ， 估值也是六分科技的近10倍 ， 后发的六分科技追起来还是有些困难 。
2. 步步高、永辉 - 新零售
2017年底 ， 到阿里巴巴与大润发母公司高鑫零售的战略合作 。 一个月后 ， 腾讯入股永辉 。 18年二月 ， 步步高宣布“站队”腾讯 ， 腾讯获得了步步高总股本的6% 。 两大巨头几乎同时冲进了零售跑道 。


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