民生加银陆欣：避免承担债券投资的“非对称风险”( 三 )
陆欣
这里涉及到的风险包括利率风险和信用风险 。
利率风险中长期看较为稳定 ， 但是短期来看就不一定了 。 我们看到4月底债券涨了很多 ， 5月出现了一次急剧调整 ， 短端和长短债券市场利率都上升了很多 ， 这也导致许多净值型产品都出现了亏损 。
面对利率风险 ， 就是在市场疯狂的时候要保持谨慎 ， 在市场极度恐慌的时候也没必要太恐慌 。 在有价值的时候 ， 规避掉利率风险 ， 再配合一个比较长的久期 ， 这样组合就能获得比较好的回报 。
对于信用风险 ， 确实有滞后性 。 可能买入的时候 ， 企业并没有明显的信用问题 ， 但两三年以后 ， 问题暴露出来了 。 这里我认为有两点很重要：
1）最关键的一点 ， 是对整个经济形势的判断 ， 因为有的公司财务报表很好 ， 例如猪周期 ， 有段时间养殖户全亏损了 ， 这就是大问题；再比如大环境影响 ， 整个地产行业都走下坡路 ， 那么企业的信用状况也会受影响；
2）对企业本身的理解 ， 或者是对资产状况的掌握程度也很关键 。 很多企业所在行业并不是很好 ， 发债的时候比较容易 ， 之后做了大规模扩张这样就可能有问题；
3）财务数据的真实性、资产够不够硬也是值得考察的 。 资产比较硬的企业我们就会适当放松一些 ， 例如地产 ， 商品都是标准品 ， 如果经营有问题 ， 土地可以被拍卖 ， 这样违约风险就比较小；
4）我们对行业有偏好和坚持 ， 例如做电影的企业就比较危险 ， 因为主要靠商誉 ， 做中药的企业盘货环节复杂 ， 我们很难对信用有比较大的把控 。
不要去冒无法承担的风险
朱昂：相比于银行 ， 公募基金做债券投资天然有流动性劣势 ， 因为银行负债端更稳定 ， 这部分您是如何管理的？
陆欣
流动性管理是公募基金产品比较重要的问题 ， 特别是管理开放式的债券基金产品 。 和股票市场不同 ， 债券市场的同向性很强 ， 市场不好的时候大家都在卖 ， 市场好的时候大家又都在买 。 经常能看到前期申购量很大 ， 根本买不到债券 ， 市场一调整 ， 大家看到了趋势 ， 就全在赎回 。
这就要求基金经理有很强的流动性管理能力 ， 对于未来市场要有一个前瞻判断、并且时刻把控组合的流动性 ， 知道自己组合中大概有多少钱是稳定的 ， 多少钱是不那么稳定的 。 并且要时刻保留一定仓位 ， 或者配置高流动性资产来应对赎回 。
所以 ， 管理开放式公募债基 ， 基金经理管理组合流动性的能力也是很重要的 ， 并且不亚于投资能力的重要性 ， 管理流动性的能力是建立在投资能力的基础之上 。
朱昂：在自下而上的个券选择上 ， 你有哪些考量维度？
陆欣：理论上最好的个券是收益率又高 ， 又不会违约的品种 ， 这意味着市场认为这个债券有违约风险 ， 实际上并不会违约 。 在实际操作的过程中 ， 这种情况发生的概率并不大 。 从公募基金的角度出发 ， 去冒“非对称风险”的意义不大 。
因为债券基金的持有人风险偏好并不高 ， 如果追求高收益就会去买权益产品 ， 作为一种低风险偏好产品 ， 不应该承受太多的信用风险 。 特别是我们银行系的基金公司 ， 对于信用风险的控制比较严格 。 基本上买的个券 ， 评级都是比较高的 ， 信用风险很低 。 我们宁可错杀一百 ， 不可漏过一个高风险品种 。
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