民生加银陆欣：避免承担债券投资的“非对称风险”
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导读：债券投资和股票投资有一个非常大的差异 ， 面临的“非对称风险” ， 过度冒险的代价很高 ， 但是如果一点都不承担风险 ， 只能给持有人非常平庸的收益 。 我们访谈了近期获得金牛奖的民生加银固定收益部总监陆欣 ， 一起探讨如何在债券投资中取得超额收益 。 陆欣认为 ， 把握中长期的信贷或货币周期 ， 是债券投资至关重要的环节 。 信贷周期也是中国经济的核心矛盾 。
更长周期的影响因素是人口老龄化 ， 会导致全球面临低通胀的环境 ， 对于固定收益的投资产生深远影响 。 陆欣认为 ， 劳动人口和青年人口占比下降以后 ， 通胀水平会逐步往下走 ， 而且波动率呈现大幅度的下降 。 经济增长模式从重资产模式转向以人为本的轻资产模式 。 这将对长期的债券投资带来深远影响 。 关于市场火热的“固收+” ， 陆欣认为超额收益主要的来源是大类资产配置和权益部分 ， 债券收益在整个利率环境下 ， 可能会逐步走低 。
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以下先分享一些来自陆欣的投资“金句”：
1、对于中国宏观经济变化的判断 ， 我们努力把握其中的核心矛盾 ， 这个核心矛盾就是货币或信贷投放 。
2、由于我此前在银行做固定收益投资 ， 对于货币政策的走势判断会经验更加丰富一些 ， 能够更好把握组合的久期水平 。
3、有一点特别重要 ， 货币政策有一定的连续性 ， 至少会维持半年时间 。
4、劳动人口和青年人口占比下降以后 ， 通胀水平会逐步往下走 ， 而且波动率呈现大幅度的下降 。
5、很多年前 ， 赚钱快的都是资本密集型行业 ， 但是现在 ， 重要的是人才 ， 单纯砸钱已经不能造就公司的成长了 ， 所以这就会导致整个社会对于资本的需求逐渐下降 ， 资本回报率也会下降 。
6、管理开放式公募债基 ， 基金经理管理组合流动性的能力也是很重要的 ， 并且不亚于投资能力的重要性 。
7、从公募基金的角度出发 ， 去冒“非对称风险”的意义不大 。
8、对于“固收+”产品来说 ， 影响收益率最大的因素依次是：大类资产配置、权益个股选择、债券个券选择 。
自上而下把握信贷周期
朱昂：能否谈谈你在固定收益投资框架？
陆欣
相比股票 ， 债券投资会稍微简单一些 ， 我们基本上是通过自上而下的方法为主 ， 研究一些大的变量 ， 包括：宏观经济、货币政策、资金面等 。 由于我此前在银行做固定收益投资 ， 对于货币政策的走势判断会经验更加丰富一些 ， 能够更好把握组合的久期水平 。
个券选择虽然有一部分自下而上的因素 ， 但是依然离不开自上而下的经济判断以及中观对行业的看法 。
比如说在疫情发生之后 ， 我们看到了货币政策放松 ， 认为对于房地产融资会放松 ， 就重点关注了房地产企业的债券 。
所以在债券投资上 ， 是由自上而下驱动的体系化投资 ， 投资的视野要足够广 ， 不能只专注在某几个行业把其他基金忽略掉 。 宏观经济基本面和个券的走势会紧密结合 。
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