民生加银陆欣：避免承担债券投资的“非对称风险”( 二 )
朱昂：那么先说说你是如何对宏观经济进行判断的？
陆欣
对于中国宏观经济变化的判断 ， 我们努力把握其中的核心矛盾 ， 这个核心矛盾就是货币或信贷投放 。 我们发现历次经济的上行 ， 基本上都是伴随着前期的信贷投放；流动性的收紧 ， 也会对经济带来比较大的负面影响 。 我们认为 ， 最重要的宏观指标就是信贷或者社融增速 。 有些经济指标是滞后的 ， 比如说看到CPI或者PPI数据再去做操作 ， 可能就比较晚了 。
我们要多跟着先行指标 ， 不要跟着滞后指标操作 ， 这样会对操作产生一些问题 。 还有一个“克强指数” ， 也比较有效 。 这个指标包括了信贷、铁路货运量、发电量数据 ， 后两者属于同步指标 。
要判断货币政策是比较困难的 ， 比判断宏观经济更难一些 。 因为中国的货币政策兼顾目标比较多 ， 有时候要盯着物价 ， 有时候要盯着经济增长 。 所以我们看到货币政策也出现过降杠杆和控制风险的时候 。 有一点特别重要 ， 货币政策有一定的连续性 ， 至少会维持半年时间 。 无论是货币政策的宽松还是收紧 ， 一旦实施都会有一个连续的时间段 。
看目前的货币政策 ， 央行的主要目标是扩张信贷 ， 这样一个大环境是对权益市场比较好的 。
流动性的放松是结构性 ， 而非全面性的 。 在银行间体系就没有出现明显的宽松动作 。 再看通胀 ， 我们认为接下来一段时间CPI不会上升太快 ， 但是劳动力市场有回暖迹象 。 我们对于通胀的观察要关注劳动力市场价格是不是会大幅提高 。
人口老龄化将导致长期低通胀
朱昂：现在全球经济进入了利率不断下行 ， 人口老龄化的“新常态” ， 对于债券投资中长期的方向 ， 会产生哪些影响？
陆欣
这是一个中长期的问题 ， 我认为只有想得比较长 ， 才能做得更加从容一些 。 我认为目前确实进入了一个利率不断下行的时代 。 我们看日本、韩国、台湾、泰国等一批亚洲国家的利率都逐步从高点往下走 。 日本现在是零利率；韩国和台湾在1%左右；泰国在2%附近 。 这种趋势性的利率下行 ， 肯定有重要的内在因素 。
如果你看过《人口峭壁》这本书 ， 讲到了通胀水平跟人口因素之间密切的关系：劳动人口和青年人口占比下降以后 ， 通胀水平会逐步往下走 ， 而且波动率呈现大幅度的下降 。 我们看到 ， 利率水平比通胀水平下降更快 ， 是从8-10%水平下降到1% ， 期间没有任何像样的反弹 。
我们认为 ， 第一 ， 整体经济水平比较高的时候往往利率水平就会低一些 ， 这是普遍存在的现象 。 第二 ， 目前经济运行的方式也会导致利率水平下降 。 很多年前 ， 赚钱快的都是资本密集型行业 ， 但是现在 ， 重要的是人才 ， 单纯砸钱已经不能造就公司的成长了 ， 所以这就会导致整个社会对于资本的需求逐渐下降 ， 资本回报率也会下降 。 但这从另一个侧面也是社会进步的体现 ， 因为人的价值得到了提升 ， 未来人会越来越值钱 ， 资本会越来越便宜 。
很多零利率的国家 ， 通胀水平很难上涨 ， 因为通胀水平和农产品的相关度高于黄金的相关度 ， 黄金不会大幅贬值 。 我认为随着培育技术的提高 ， 未来农产品价格会下降 ， 所以只要利率调整到比较好的水平 ， 拿着标的长期看是没什么问题的 。
朱昂：债券投资的风险是滞后的 ， 2016年刚性兑付打破后 ， 也出现了许多风险事件 ， 你怎么防范风险？
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