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「虎嗅APP」中芯国际，谨慎乐观虎嗅APP2020-07-16 19:47:090阅( 二 )


另外一个不得不考虑的因素是供应风险 ， 中芯的代工依赖上游应用材料、LAM Research、KLA、ASML 等公司的设备 。 今年 1 月份路透社报道 ， 特朗普政府发起了一场广泛的运动 ， 阻止向中国出售荷兰芯片制造技术 ， 去年 11 月份 ， 荷兰 ASML宣布已经中止和中芯国际的 7nm 及以下的先进工艺 EUV 光刻机合作计划 ， 而这些核心设备 ， 目前暂无国产替代方案 。
无论是从财务角度的主观决策 ， 还是断供风险的客观环境 ， 中芯国际推动 7nm 制程的速度都会被暂缓 。 当务之急 ， 是提升 14nm 的产能、良率与营收占比 。
乐观
在 7 月 16 日举行的台积电二季度业绩说明会上 ， 台积电方面表示 ， 公司未计划在 9 月 14 日之后给华为继续供货 。 美国商务部 5 月 15 日公布的对华为限制新规将正式于 9 月 15 日生效 ， 这意味着 ， 华为海思的代工业务 ， 必须要转移到国内供应商才会安全 。 而这 ， 也被视作国产代工业务逐渐回归国内的一个信号 。
不夸张地说 ， 中芯国际正踩在一个难得的历史机遇上 ， 中芯国际不仅仅是一家代工企业 ， 更承载着中国半导体协同发展的重担 ， 以及实现自主化的希望 。
中芯国际所能得到的支持 ， 是其余竞争对手无法比拟的 。 晶圆代工在集成电路产业链中处在非常重要的位置 ， 一颗芯片 30% 左右的成本是代工费 。 中芯的招股书也提到：
中芯国际此次的配售阵容豪华 ， 包括国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司、上海集成电路产业投资基金、深圳创新投资集团 ， 等 9 家国家级资本 ， 4 家国资背景金融机构 ， 以及 9 家地方政府资本入局 。
深度科技研究院院长 ， 曾任中信证券高级副总裁兼互联网首席分析师的张孝荣表示 ， 中芯国际作为国内代工龙头 ， 具备串联及带动封测、芯片设计等整个产业链的潜力 。 国家大基金一期、二期,以及上海集成电路基金一期、二期 ， 相继重金力挺中芯国际 。
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图6/6虽然各个环节的技术水平不一 ， 但中国是少数几个具备完整上下游产业链的国家之一 ， 上游的材料、设别 ， 中游代工 ， 设计 ， 下游的设备 ， 配套完整 ， 市场规模大 。 封测是中国的半导体行业中唯一一个处在世界主流水平的环节 ， 下游设计 ， 我国也有完善的产业集群 。 存储、摄像头、射频、模拟、功率 ， 都有成熟的企业 ， 更别说手机、智能家居的消费需求 。
中芯经过多年的 ， 中国大陆 0.18/0.15 微米、0.13/0.11 微米、90 nm、65/55 nm、45/40 nm、28 nm以及 14 nm 的技术节点 ， 全部是由中芯国际攻克的 。 作为国内最大最领先的代工商 ， 中芯国际只需要发愁产能与技术 ， 而不需要担心市场与客户 。 前车之鉴就是联电 ， 花了大价钱砸高制程 ， 结果没人买单造成巨亏 ， 只得暂停后续制程的研发 。 而中芯国际的利好是 ， 大陆的晶圆代工是一个“卖方市场” 。
张孝荣还提到 ， 根据国家基金规划 ， 投资方向将重点放在刻蚀机、薄膜设备、测试设备和清洗设备等芯片制造及上游设备领域 。 这些领域 ， 也正是中芯国际的上下游企业 。 晶圆代工的支出中 ， 占大头的就是材料 ， 这方面的上游公司有沪硅材料 ， 中环股份 ， 刻蚀机、清洗机的北方华创 ， 封测的长电科技 ， 通富微电等等 ， 这些企业和中芯国际绑定 ， 都有望乘上半导体自主化的东风 。
客户方面 ， 海思依然是中芯国际最重要的盟友 ， Bernstein Research数据显示 ， 中芯多达20%的营收来自海思半导体 。 2019 年度最大客户销售额占比为 18.48% ， 尽管没有点名 ， 但这就是海思半导体 。 客观来讲 ， 禁令对于华为来说是一个打击 ， 但是对于中芯国际来说是一个机会 ， 就看能不能接住 。
中芯最先进的 14nm 制程 ， 是肯定无法满足手机 SoC 的代工需求的 ， 不过相对低端的芯片问题不大 ， 也是在今天下午 ， 荣耀发布了荣耀平板 6 和 X6 两款平板 ， 搭载了中芯国际代工的麒麟 710A 处理器 ， 1099 元起 。
而整个 5G 产业链中也不只有手机 ， 5G基带和AI芯片等诸多领域均能得到应用 ， 可以肯定的是 ， 华为和海思会越来越多地把代工业务转移到国内 。 有这样的企业加码中芯国际 ， 也会起到一个带头示范作用 。
实际上 ， 随着晶圆代工制程的不断进步 ， 行业龙头台积电在过去八年累计上涨了近 10 倍 ， 其在科技行业中所扮演的重要角色 ， 甚至成为了中美摩擦的风暴眼 。
中芯国际的重要性 ， 确实已经不能用一般市场规律来衡量 。 根据国信证券的研报 ， 按照 PB（市净率） 估值进行估算 ， 中芯市值或可达 4000 亿元以上；若按晶圆代工厂 PS（市销率）平均估值 4.88 倍 ， 则对应市值区间为 8000~10000 亿 。 中期公司总市值有望达到 4363~4821 亿 ， 远期目标可达 8000~10000 亿 ， 首次覆盖给予“买入”评级 。
但股市的狂欢以外 ， 中芯国际所代表的中国半导体自主之路 ， 依然是一条艰难的路 。


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