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界面新闻|高瓴资本近22亿入股，健康元真能成为吸入制剂龙头企业？


采访人员 | 范嘉智
编辑 | 陈菲遐
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被高瓴资本（下称高瓴）“看上”之后 ， 健康元（600380.SH）股价被牢牢封在涨停板上 。
7月12日 ， 健康元发布定增公告 ， 本次非公开发行的发行价格为 12.83 元/股 ， 募资不超过21.73亿元 ， 高瓴资本将认购此次定增的全部股份 。 在本次发行完成后将占健康元股份总数的8.00% 。
之后的两个交易日 ， 健康元开盘时股价连续封在涨停板 。 截至发稿 ， 股价打开涨停版 ， 报收19.88元/股 。 这一价格较高瓴的定增价 ， 溢价超过50% 。
高瓴在A股市场“扫货”早已不是新鲜事 。 只是这次的对象是健康元令人有些捉摸不透 。 健康元的业务相对复杂 ， 除涵盖传统保健品业务以外 ， 旗下还拥有A+H上市公司丽珠集团（000513.SZ ， 01513.HK） 。 市场普遍认为 ， 此次高瓴瞄准的是健康元在呼吸领域的布局 。
高瓴买的划算吗？
相较于高瓴过往的几笔投资 ， 健康元质地似乎相对普通 。
健康元业务并非一直专注于制药产业 。 公司前身为太太药业 ， 主要销售保健品 ， 凭借其主打产品“太太口服液”名噪一时 。 不过 ， 随着相关政策调整 ， 保健品销售渠道渐窄 ， 健康元的保健品业务也逐渐边缘化 。 2019年 ， 健康元来自保健品的销售收入1.53亿元 ， 同比大幅下降25.05% 。
如今健康元主营业务是制药 。 2002年健康元完成对丽珠集团的收购 。 截至2019年 ， 健康元持有丽珠集团44.81%股权 。
长期以来 ， 资本市场都更看好丽珠集团 。 截至7月13日收盘 ， 丽珠集团市值（485.60亿元）高于母公司健康元（357.76亿元） 。
健康元业务“空心化”严重 ， 其最重要的资产就是丽珠集团 。
2017至2019年间 ， 健康元收入中来自丽珠集团的比例达到约八成 。 以2019年为例 ， 健康元实现营业收入119.80亿元 ， 其中丽珠集团（不含丽珠单抗）贡献营业收入93.85亿元 ， 占比78.33%；实现归母净利润8.94亿元 ， 其中丽珠集团（不含丽珠单抗）贡献6.41亿元 ， 占比71.7% 。 丽珠集团的产品构成也相当繁复 ， 其中包括化学制剂、化学原料药及中间体、中药制剂、诊断试剂等 。 过去三年 ， 其年化复合增速仅为5% 。
界面新闻|高瓴资本近22亿入股，健康元真能成为吸入制剂龙头企业？
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数据来源：WIND、界面新闻研究部
在上述产品构成中 ， 中药制剂板块成为拖累 。 丽珠集团的中药制剂主要为参芪扶正注射液 ， 为公司最重要单品之一 。 根据财报披露 ， 2017年 ， 丽珠集团参芪扶正注射液销售额有15.73亿元 ， 到了2019年丽珠集团的参芪扶正注射液销售收入下降至8.17亿元 ， 短短3年时间销售额“腰斩” ， 这是丽珠集团收入缓增的重要原因 。 参芪扶正注射液属辅助用药 ， 近年来受国家医保控费及重点监控目录等限制性政策影响较大 。
界面新闻|高瓴资本近22亿入股，健康元真能成为吸入制剂龙头企业？
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【界面新闻|高瓴资本近22亿入股，健康元真能成为吸入制剂龙头企业？】

数据来源：WIND、界面新闻研究部
2020年一季报数据显示 ， 健康元实现营收31.87亿元 ， 同比下降4.63% ， 归属于母公司净利润2.8亿元 ， 同比下降8.39% 。 与此同时 ， 丽珠集团业绩也有所下滑 。 2020年第一季度丽珠集团实现营收25.05亿元 ， 归母净利润实现4.63亿元 ， 分别同比下滑3.94%以及0.03% 。
从定增预案来看 ， 高瓴的定增价为12.83元/股 。 比起目前健康元的收盘价显然是便宜不少 。 但是要知道 ， 今年以来 ， 健康元股价涨幅已经达到79.35% 。 市场一致预期公司2020的收入和利润增速仅有13.18%和17.59% 。 目前公司历史动态PE/PB也处于高位 ， 高瓴的入股价称不上便宜 。


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