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触底回升|李超：6月通胀数据：PPI环比拐点已现( 二 )


其二，此次发生强降雨的地区主要在长江以南，北方蔬菜大省山东、河南、江苏、河北未受影响，全国蔬菜供给依然有保障。强降雨最早发生在长江上游南岸支流，逐渐向长江中游和华南地区转移，云南、四川、贵州、重庆和湖北受影响较大，而蔬菜大省山东、河北、江苏、河南受影响较小。5月形成新一轮的厄尔尼诺，这意味着今年夏季的雨带整体偏南，台风次数偏少，对于北方蔬菜大省的农业生产影响较小。
触底回升|李超：6月通胀数据：PPI环比拐点已现
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其三，随着运输成本的下降及冷链技术的提升，鲜菜市场已基本实现全国范围内的快速流动，局部地区菜价也难以出现大幅度暴涨的情形。根据目前的观察，此次汛情导致全流域洪涝灾害的可能性不大，南北鲜菜运输道路未被阻断，受灾地区仍能通过调运其他产区蔬菜维持必须供给。近几年，随着运输成本的下降及冷链技术的提升，鲜菜市场的流动性相较98年长江洪灾、03年淮河洪灾时已有很大提升；再加之每年雨季南方农产品(行情000061,诊股)或多或少均会受到强降水影响，批发商在进货渠道方面也早有准备，因此菜价大概率能保持全局稳定。
综上所述，南方强降雨对于菜价产生了一定扰动，但目前来看仍符合季节性特征，对于CPI的扰动较小，未来CPI仍将延续下行趋势。
PPI拐点出现，修复特征持续
6月PPI环比+0.4%（前值-0.4%），同比-3.0%（前值-3.7%），PPI环比转正，同比降幅显著收窄。高频数据显示，6月原油、黑金、有色、煤炭等工业品价格全线上涨，其中石油和天然气开采业价格环比大幅上行38.2%，是PPI显著修复的主要原因，符合我们“至暗时刻已过，工业品价格有望阶段性修复”的判断。
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PPI阶段性修复的动力来源于：（1）中国已率先完成复工复产，目前工业生产如火如荼，6月上旬全国全口径发电量同比增长9.1%，粗钢产量和螺纹钢产量环比上升，6月工业增加值有望进一步攀升；（2）基建投资增速快速修复，6月单月增速有望接近20%，重卡和挖掘机销量连续数月高增长可以从侧面证明这一点，基建项目对于黑金和有色等工业品需求有较强支撑；（3）二季度以来美欧日等发达经济体也陆续重启经济，6月美国、欧元区PMI显著提振，全球总需求的渐进修复也有助于PPI回升。
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修复供快于求，价格攀升不易
疫情时期，供求关系变化呈现以下特点：疫情严控阶段，供给的下滑大于需求，但进入复工阶段之后，生产修复的速度快于需求。尤其对于上游原材料采选行业来说，其复工复产对产业协同的依赖度较低，供给能力修复速度很快。以巴西为例，5月初因担忧巴西疫情严重导致铁矿石供给下降，铁矿价格一度出现上涨，而实际上铁矿石发运量并没有下降，疫情并没有阻断铁矿对外供给，6月价格又开始震荡回调。
6月减产协议延续，原油价格较5月持续回升，但价格向上修复时遇到阻力，目前在40美元/桶的价格附近小幅震荡。虽然5-6月达成创纪录的减产协议，但原油库存仍在上升，全球总需求的复苏速度仍然较慢。7月起，减产协议规模由970万桶/天收缩至770万桶/天，对于原油价格上行有一定制约。
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海外陆续复工之后，供给相对充分，而总需求又缺乏快速提振的动力，因此我们认为，下半年工业品价格仍将是震荡修复的趋势。
其一，中国不搞“大水漫灌”、“大干快上”的强刺激，坚持房住不炒，引导财政政策和货币政策聚力支持稳就业、保民生，缓解中小企业经营压力，今年中国投资对冲的力度与08年的“四万亿刺激”有显著差异。
其二，全球疫情至今未出现拐点，推动复工之后疫情又有二次抬头之势，疫情越是反复出现，就越会拖累有效需求的复苏，而生产端受影响较小，总体来说对于价格修复产生抑制作用。
其三，美国、印度基建计划的推进一波三折，年内较难真正落地。美国万亿美元基建计划面临政治博弈、资金来源、环保核查等多重因素制约，而印度100万亿卢比基建计划同样面临资金匮乏、政府主导权弱、土地征用拆迁阻力大等困境。
综上所述，我们预计随着下半年全球经济增速的触底回升，大宗商品仍将有一定的修复行情，但涨幅比较有限。
风险提示
【 触底回升|李超：6月通胀数据：PPI环比拐点已现】海外疫情防控不及预期；逆周期政策落地不及预期


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