触底回升|李超：6月通胀数据：PPI环比拐点已现
内容摘要
核心观点
6月CPI环比-0.1%、同比+2.5%，其中食品价格环比止跌回升，菜价小幅上涨但整体扰动不大。6月PPI环比+0.4%，同比-3.0%，较前值大幅修复，6月原油、黑金、有色、煤炭等原材料价格全线上涨，是PPI显著修复的主要原因。进入复工阶段之后，生产修复的速度快于需求，因此在总需求真正提振之前，PPI仍将保持震荡修复之势。
消费价格走平，猪价触底回升
6月CPI环比-0.1%、同比+2.5%（前值2.4%），消费品价格同比微升、环比微降。其中食品端环比止跌回升0.2%；非食品端环比-0.1%。6月猪肉价格触底回升，农业部口径猪肉批发价回到45元之上，符合我们猪肉“需求恢复速度快于供给”的判断。2019年“猪周期”加速上行发生在2019年8月之后，因此猪价高基数对于今年9月之后的CPI下行影响更大，三季度CPI应能维持在2%附近。
菜价小幅上涨，整体扰动不大
6月下旬南方地区出现连续强降雨，鲜菜价格小幅回升，但整体扰动不大。一方面，蔬菜种植成本低且生长周期短，因此难以形成长周期的价格趋势；另一方面，北方蔬菜大省山东、河南、江苏、河北未受影响，全国蔬菜供给依然有保障。
PPI拐点出现，修复特征持续
6月PPI环比+0.4%（前值-0.4%），同比-3.0%（前值-3.7%），PPI环比转正，同比降幅显著收窄。6月原油、黑金、有色、煤炭等工业原材料价格全线上涨，是PPI显著修复的主要原因，符合我们“至暗时刻已过，工业品价格有望阶段性修复”的判断。
修复供快于求，价格攀升不易
疫情时期，供求关系变化呈现以下特点：疫情严控阶段，供给的下滑大于需求，但进入复工阶段之后，生产修复的速度快于需求。海外陆续复工之后，供给相对充分，而总需求又缺乏快速提振的动力，因此我们认为，随着下半年全球经济增速的触底回升，大宗商品仍将有一定的修复行情，但涨幅比较有限。
风险提示
海外疫情防控不及预期；逆周期政策落地不及预期
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正 文
消费价格走平，猪价触底回升
6月CPI环比-0.1%、同比+2.5%，消费品价格同比微升、环比微降。其中，食品价格环比+0.2%，3-5月环比分别为-3.8%、-3.0%、-3.5%，食品端价格环比止跌。非食品价格环比-0.1%，交通和通讯、旅游价格跌幅较深。猪肉价格探底回升，符合我们猪肉“需求恢复速度快于供给”的判断，8、9月猪价仍有上行动力；鲜菜方面，6月下旬南方强降雨影响鲜菜的采摘和运输，CPI鲜菜价格环比+2.8%，整体扰动不大；鲜果方面，今年气温和降水量适宜，苹果、柑橘等水果迎来丰收，6月CPI鲜果价格环比-7.6%，同比降幅已达-29%。
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6月猪肉价格触底回升，农业部口径猪肉批发价回到45元之上，我们从4月底开始提示“猪肉需求恢复速度快于供给，猪价有望企稳回升”，现在已得到验证，预计未来两个月猪价仍有上行动力。需求方面，一般Q3进入猪肉消费旺季，而且疫情防控期间压抑的需求有望在夏季得到修复甚至部分补偿，对肉类消费形成有力支撑；供给方面，生猪存栏虽连续上升，但与去年猪瘟之前相比仍处于较低水平；仔猪价格保持在去年高位，中小农户的补栏意愿难以提振。
2019年“猪周期”加速上行发生在2019年8月之后，因此猪价高基数对于今年9月之后的CPI下行影响更大，三季度CPI应能维持在2%附近。
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菜价小幅上涨，整体扰动不大
鲜菜方面，由于北京新发地疫情导致局部地区再现“抢菜”情况，叠加6月下旬南方多地出现强降雨影响鲜菜的采摘和运输，6月鲜菜价格环比小幅回升2.8%，但整体扰动不大，符合正常的季节性特征。
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历史上曾多次出现极端天气影响菜价的事件，但对于CPI的扰动整体较小，且持续时间较短。最近十年发生的较为严重的水灾有2010年南方特大洪水、2016年长江洪灾和2018年的寿光水灾，对夏季菜价确实产生了一定影响，但影响幅度较小（对CPI环比拉动最多10%）而且持续时间较短（三个月以内），因此总体对CPI产生的扰动较小。
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目前看来，本次南方强降雨对于CPI的扰动较小，原因如下：
其一，蔬菜种植成本低且生长周期短，难以形成长周期的价格趋势。相对于畜牧养殖和果树种植来说，蔬菜种植资金门槛低，而且蔬菜生长周期多在2个月以内，因此鲜菜价格难以对CPI形成长周期扰动。对于此次受强降雨影响较大的南方地区而言，得益于当地丰富的热量与光照，不少蔬菜品种四季均可播种，受到本次汛情影响较重的茄科、葫芦科等蔬菜的种植均不止一季。若本月底汛情能够得到有效控制，那么许多受灾蔬菜还来得及进行秋茬播种，蔬菜供给能够得到迅速恢复。
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