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粤开崇利论市|粤开策略：回顾三轮牛市，均源于宽松的流动性 揭示本轮行情未来走势


近期金融、地产等权重股持续发力 ， 带动指数连日上攻 ， 尤其是券商股的强势启动向市场传递出牛市信号 ， 我们通过回顾过去2005年、2008年及2014年开启的几轮不同级别的牛市 ， 来进一步揭示本轮行情的特点及未来的走势 。 大致结论有以下两点：其一 ， 市场底部驱动源于宽松的流动性；其二 ， 中长期驱动在于经济复苏及企业盈利改善 。
粤开崇利论市|粤开策略：回顾三轮牛市，均源于宽松的流动性 揭示本轮行情未来走势
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三轮牛市的初始驱动力均源于宽松的流动性
三轮牛市的初始驱动力均源于宽松的流动性 。 我们以 M2 同比与GDP同比的差额来衡量市场的剩余流动性 ， 可以看出在以上三轮牛市启动之前 ， M2与GDP现价的差值均先于市场触底反弹 。 总体来看 ， 流动性充足是市场走牛的先决条件 ， 为牛市开启提供了资金驱动 。
1、2005年人民币汇改 ， 进一步完善汇率形成机制 ， 贸易顺差带动流动性大量涌入A股市场 ， 催生了05-07年的大级别牛市 。
2、2008年为对冲次贷危机的负面影响 ， 全球开启降息周期 ， 2008年9月至2008年年底 ， 央行共进行了5次降息、4次降准 ， 并出台了扩大内需促进经济增长的十项措施即“四万亿”计划 ， 为A股营造了宽松的流动性环境 ， A股在2008年9月至2009年8月触底回升 。
3、2012年M2触底反弹 ， 而GDP处于下行阶段 ， 市场整体处于信用扩张周期 ， 为创业板指的结构性牛市及后续2014-2015年的“杠杆牛”带来了流动性支持 。
牛市中长期的驱动因素仍在于经济复苏或企业盈利改善
早期的流动性驱动之后 ， 牛市中长期的驱动因素仍在于经济复苏或企业盈利改善 。 尽管三轮牛市的开启阶段经济景气程度不甚相同 ， 07年牛市开启于经济上行阶段 ， 08 年牛市开启于经济触底反弹阶段 ， 而14 年牛市开启阶段经济运行相对平稳 。 但整体而言GDP都会在之后的牛市行情中略滞后于指数出现企稳反弹 ， 经济复苏在一定程度上助力市场打开上行空间 。
另外从企业盈利角度来看 ， 2013年-2015年成长股业绩明显回暖 ， 带动创业板指连续走强 ， 再加上流动性宽松 ， 催生了2013-2014年创业板的独立行情 。 经济企稳叠加企业盈利改善 ， 再加上杠杆资金入市 ， 2015年A股走出全面牛市行情 。
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三方面促使本轮行情继续演绎
通过复盘此前三轮牛市 ， 我们看到了本轮行情与前几轮牛市的相似之处 ， 这也是促使本轮行情继续演绎的原因 ， 主要体现在经济动能短期修复、宽松的市场流动性及资本市场政策暖风不断三个方面 ， 市场氛围进一步激发 ， 赚钱效应得以强化 。
基本面上 ， 经济动能持续修复 。 6月PMI为50.9% ， 较前值提升0.3个百分点超出市场预期 ， 体现出经济供需两端均有复苏 ， 6月新出口订单指数42.6% ， 较前值大幅反弹7.3个百分点 ， 海外经济生活的恢复对国内的进出口形成利好 。 海外方面 ， 美国6月非农就业环比增长480万人 ， 非农继续大幅增长远超市场预期 ， 经济呈现出逐步复苏的迹象 。
资金面上 ， 受黑天鹅事件影响 ， 全球开启宽松周期 ， 流动性较为宽裕 。 A股的估值在全球范围内处于价值洼地 ， 叠加国内公共卫生事件控制卓有成效 ， 配置价值及性价比凸显 ， 4-6月 ， 北上资金持续净流入 ， 净流入规模合计约1360亿 ， 进入到7月份 ， 前三个交易日北上资金单日净流入规模均在130亿元以上 ， 三个交易日合计净流入规模约439亿 。 在增量资金的驱动下 ， 市场情绪显著提升 。
政策面上 ， 资本市场改革预期强烈 ， 为牛市孕育了健康的市场环境 。 科创板再融资规则落地 ， 提升企业的再融资效率 ， 为企业引入资金活水 ， 助力上市企业提升市场竞争力；同时对于科创板制度建设而言 ， 制度体系进一步完善 ， 从长远来看利好科创板的健康发展 。 创业板注册制持续推进 ， 受理企业中科技类企业占据绝对优势 ， 充分体现了监管对于金融支持实体的态度 ， 对促进我国科技企业发展具有积极意义 ， 同时也有助于我国进一步完善资本市场体系建设 。


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