9527理财师|新材料国产化趋势下的新标杆
投资要点：688157松井股份
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标杆一：赛道好 ， 特种涂料和油墨的行业空间广阔 公司主营产品是特种涂料及油墨 ， 应用在高端消费类电子（手机及配 件、笔电及配件、可穿戴设备、智能家电等）和乘用汽车领域（内饰 件和外饰件） ， 市场空间合计超 600 亿元 。 公司目前全球 3C 涂料市场 份额 6%（第 4） ， 国内份额 10%（第 2） ， 有较大赶超海外龙头的空间 。
标杆二：渠道好 ， 与华米苹果等核心客户建立深度合作关系 公司已经进入手机行业核心客户的供应链体系 。 2019 年苹果、华为、 小米、惠普、VIVO 等客户采购量占公司营收的 86% ， 汽车行业则开发 了法雷奥、吉利、上汽、广汽等客户 。 公司在得到行业核心客户认可 的同时 ， 树立了国产品牌形象 。 公司与终端客户建立双向交互式的研 发机制 ， 与客户的需求深度绑定并快速响应 ， 共同开发最新产品 。
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标杆三：产品好 ， 保持高毛利同时能够快速实现国产化替代 优秀的客户渠道和产品给公司带来超强盈利能力 。 公司整体毛利率超 过 54% ， 部分高端新产品的毛利率甚至超过 80% ， 苹果、谷歌、Beats 等客户的产品毛利率也超过 75% 。 在保持高毛利同时 ， 公司仍能在近 几年快速扩大营业规模 ， 抢占海外公司的市场份额 ， 实现国产化替代 。
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标杆四：研发好 ， 人才配置和资金投入领先行业 公司研发人员达到员工总数的 30% ， 核心研发人员大多从创立之初就 加入公司共同成长 ， 多位全球资深专家也被公司力邀加盟 。 过去三年 公司研发投入基本保持在营收占比 10%以上 ， 处于新材料行业绝对领 先水平 。 研发的高投入 ， 使得公司设备先进、服务快速响应 ， 确保了 公司产品的高毛利 ， 形成良性循环 。
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投资建议
我看好公司在新材料国产化进程中占得先机 ， 围绕高端领域拓展产 品种类 ， 保持销量快速增长 。 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润 1.30/1.82/2.98 亿元 ， 同比增速 39.5/40.4/63.8% ， EPS 为 1.63/2.29/ 3.75 元 ， PE=64.8/46.2/28.2 倍 ， 2020 年合理估值区间 130-140 元 。
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【9527理财师|新材料国产化趋势下的新标杆】风险提示：新项目研发和投产低于预期；消费电子增速低于预期；
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