阿尔法工场研究院|风华高科何时才能能乘风破浪？
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剑指MLCC全球前三 ， 风华高科真的未来可期？
01 换汤又换药的风华高科
时间回到2年以前 ， 2018年7月 ， 证监会广东监管局正式就风华高科会计处理问题提出警示函 。 屋漏偏风连夜雨 ， 当时中美贸易摩擦导致电子板块整体大跌 ， 风华高科（000636.SZ）股价从2018年7月份高点的25元 ， 一路狂泻到年底时的11元左右 ， 直接腰斩 。
2019年11月25日 ， 风华高科公告《关于收到中国证券监督管理委员会广东监管局《行政处罚决定书》的公告》 ， 为公司财务造假风波正式画上句号 。
结案表述为“风华高科少计提资产减值损失 ， 虚增利润总额6200万元 ， 占风华高科2016年年报利润的比例为33% 。 ” ， 并对相关人员进行了处罚 。
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图1：风华高科过山车般的股价
资料来源：Wind
2020年3月 ， 风华高科发布《关于投资建设祥和工业园高端电容基地项目的公告》 ， 这一公告在业内可谓重磅炸弹 。 根据公告披露的规划 ， 拟投资75亿元建设祥和工业园高端电容基地项目 ， 建设期为28个月 ， 全部投产后新增月产450亿只高端MLCC（Multi-layer Ceramic Capacitors ， 片式多层陶瓷电容器） 。
MLCC是风华高科的第一大主业 ， 风华本身的MLCC也是国内企业的头名 ， 不过在国内的市场份额只有3% ， 仍然很低 。
这次的MLCC扩产十分激进 ， 相当于公司现有产能的3倍 ， 全部投产后风华高科月产能将达到600亿只 ， 将超过中国台湾的国巨电子 ， 直接跻身全球前3 。
图2：2019年末全球MLCC厂商产能情况
资料来源： 智研咨询 ， 华泰证券
一般国企的管理层较为稳定 ， 而2020年4月开始 ， 风华高科作为老牌国企 ， 开启的管理层大换血 ， 先是换掉了非业务出身王广军董事长 ， 走马上任的新董事长是更年轻、业务出身的王金全；2个月后又换掉了财务负责人王雪华、监事会主席刘维斌 。
经过2018年下半年的造假风波、2019年的利润下滑超过60%的长达近2年的低谷期后 ， 这家老牌公司终于决定从内部进行改革 ， 进行了重大的人事变动 ， 与之配套的还有相对非常激进的MLCC扩产计划 。
再加上近期 ， MLCC又恢复涨价通道 ， 资本市场显然对于内部的改革给予了肯定 ， 2019年12月份至今公司的股价正式翻倍 ， 近期还创下历史新高 。 显然 ， 市场对换汤又换药的风华高科能否走出泥潭 ， 是充满信心的 。
02 能 否走出泥潭？
从经营层面来说 ， 风华高科能否走出泥潭 ， 核心在于1）对外 ， 能否把握新一轮景气周期下的巨大的国产替代机会 ， 抢占市场份额 ， 2）对内 ， 能否有效提升盈利能力 。
MLCC ， 即片式多层陶瓷电容器 ， 也被俗称为工业大米 ， 广泛应用于电子行业 ， 其中手机为第一大下游 ， 占比38% ， 电脑占比19% ， AIOT占比15% 。
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图3：MLCC下游分布
资料来源： 前瞻产业研究院
一般来说 ， 下游分布较广的产品 ， 市场格局也相对比较散 ， 这主要是因为不同领域的客户对细分产品的需求差别较大 。 但MLCC这个行业标准化程度高 ， 且技术壁垒高 ， 导致市场竞争格局非常集中 。 目前市场的前三名为日本村田、韩国的三星电机和中国台湾的国巨电子 ， 三家份额超过50% 。
正是因为市场份额集中 ， 部分龙头企业可以赚取暴利 。 2018年行业供需失衡 ， 在此背景下国巨电子大幅提价 ， 其毛利率2016第一季度的24.6%一路飙升至2018年第3季度的69.3% ， 这个行业与DRAM存储具有比较类似的特点 。
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