券商中国|三天飙涨1700亿！牛市大旗突然暴动，发生了什么？过去7年财报透露玄机( 二 )
当时这个板块是从11月初启动 ， 也就是在三季报披露之后 ， 市场基本上对券商全年的资产规模有了一个估计 。 从2013年到2015年 ， 大多数券商的总资产规模几乎都涨了两倍 。 在这种情况之下 ， 发动一波行情有其必然性 。 当然 ， 2015年虽然扩表 ， 但扩张的边际量已经下滑 ， 而且经历短暂暴涨之后 ， 券商股全年的整体表现并不太好 。
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券商在2015年暴涨之后 ， 于2016年出现过整体缩表的情况 ， 而除中信证券之外 ， 其他券商报表修复一直到2018年才基本完成 ， 所以才会有2019年年头那一波上涨 。 而进入到2020年一季度 ， 券商股也有一波行情 ， 同样是因为券商板块资产规模扩张叠加货币环境所致 。 从目前的情况来看 ， 扩表还在继续 。
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从今年一季度的情况来看 ， 部分券商的资产负债表规模已经达到历史级别 ， 中信证券的总资产甚至已经远远超过2015年 。 因此 ， 同时也应该注意到一个现象 ， 仍有不少券商的总资产水平的增长仍处于低水平 ， 目前与2015年相差不远 。 这可能意味着 ， 资源在向龙头集中 。 也意味着 ， 整体性、爆发式行情的机会正在变小 。
券商股的第二个支撑就是估值 。 有老牌的非银研究员表示 ， 券商股安不安全看估值 ， 估值低不低看光大 。 本周一 ， 光大证券涨停 。 而在上涨之前 ， 光大最低股价仅为10.87元 ， 而其净资产为10.51元 ， 若加上2020年的预期收益 ， 估计该公司PB为1倍 。 在这个位置上看券商 ， 通常是安全的 ， 也是便宜的 。 其实 ， 整体来看 ， 无论是PB还是PE ， 券商股在6月17日收盘都并不算高 。
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券商股还能追吗？那么 ， 问题来了 ， 券商股经历了大涨之后 ， 还能追吗？
华泰证券在其中期策略报告中指出 ， 券商短期看增量 ， 长期看机制 。 证券行业商业模式升级和内部分化加剧 ， 驱动板块演绎出α与β兼具的新常态 。 券商股投资需捕捉政策和市场积极信号 ， 把握板块β；同时挖掘机制领先的券商 ， 拥抱α收益 。
当前 ， 市场化与国际化双向强化成为行业发展逻辑主线 。 长期看 ， 兼具现代化管理模式、领先创新能力和金融科技赋能的券商可实现稳定升级 。 短期看 ， 券商业绩突破在于增量创新 ， 轻资产转型在于提升价值率 ， 关注财富管理和投行高阶变革；重资产拓展需平衡风险和收益 ， 关注逆周期业务创新的融券业务、多元稳健的FICC业务和撬动资产负债表的衍生品 。
去年 ， 监管层面提出航母券商的概念之后 ， 龙头券商的扩表速度有所加快 ， 但中小券商的起色并不大 。 因此 ， 龙头券商长期扩张的趋势应该不会有太大的变化 。 但中小券商未来如何发展 ， 能否壮大 ， 则极有可能会出现分化格局 。
因此 ， 在二级市场投资方面 ， 也应该有所取舍 。 在大盘出现系统性机会时 ， 由于成交量的急剧放大 ， 中小券商的弹性可能会更大 ， 但结构性行情中 ， 则可能只会有脉冲行情 。 简单说来 ， 还是看“量” 。 市场有量 ， 券商才会有机会 。 那么 ， 什么时候才会有量呢？风险偏好上升 ， 资金下格下降的时候 ， 通常也就是有量的时候 。 这需要适时跟踪 。
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