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格上私募圈|合理的家庭资产配置方案，需要参照哪些指标？


来源：格上财富研究中心
把“鸡蛋放在不同的篮子里”是大多数人所理解的多资产配置 。 然而 ， 是不是只要将资产分散 ， 多投资一些金融产品就能够实现多资产配置的作用呢？其实不然 ， 单纯地分散投资有时候只会分散收益 ， 却不会分散风险 。 那么 ， 我们如何正确地进行多资产配置 ， 才能达到降低风险并提高收益的效果呢？本期 ， 我们将进入资产配置的实践领域 ， 为大家介绍海外知名的资产配置方法 ， 并尝试对国内的资产配置方法进行探究 。
一．海外的多资产配置方法
现代的多资产配置理论的鼻祖是1952年马科维兹教授提出的均值—方差理论 。 通过对不同资产的预期收益（均值）以及波动率(方差)进行组合最优化 ， 资产组合可以达到1+1>2的效果 。 然而在实操过程中 ， 理论和现实有巨大的差异导致马科维兹的方法应用起来十分困难 ， 那么海外的投资大师们都是如何来进行资产配置的呢？
（1） 耶鲁捐赠基金（Yale Endowment）
耶鲁大学捐赠基金的首席投资官 ， 大卫—斯文森（David Swensen）是多资产配置领域我们最熟悉的大师之一 。 他所管理的基金在过去20年的时间里 ， 截止到2019年的6月 ， 获得了年化12.6%的收益 ， 标准差为6.8%（越小说明产品的波动越小） 。 同期 ， 传统的股债6/4比例的资产配置方法的年化收益率为8.7% ， 标准差9% 。 斯文森做到了几乎所有基金经理梦寐以求的 ， 超额的收益率 ， 低的波动率 。 耶鲁捐赠基金的资产配置组合如下图：
格上私募圈|合理的家庭资产配置方案，需要参照哪些指标？
本文插图
资料来源：2019 Yale Endowment Report
耶鲁专注的8大类资产 ， 前三大类策略绝对收益类（包括事件驱动策略：如兼并收购 ， 破产重组和价值驱动策略） ， 杠杆收购和风险投资占到了超过60% 。 再加上自然资源策略（包括石油天然气、林地和农业） ， 这大约65%的投资范围对于大多数投资人来说是非常困难的 。 这几类投资标的不光需要相当高的专业度 ， 像风险投资还需要比较长的锁定期 。 所以对于我们一般的投资人来说 ， 真正能涉足的领域可能只有本土股票（2.7%） ， 海外股票（13.7%） ， 房地产（10.1%）还有债券和现金（8.4%） 。
（2） 其他一些著名的资产配置组合
格上私募圈|合理的家庭资产配置方案，需要参照哪些指标？
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如何确定投什么：经济具有周期性 ， 不同的资产在不同的周期下表现不同 。 大多数投资人无法准确的判断经济周期 ， 再叠加目前大类资产表现轮动速度加快 。 每类资产都投一些不失为一个好的选择 ， 从而实现跨越周期 。 大师们的组合就是这样 ， 股债期货 ， 黄金全都配置一些 。 再复杂一些的组合分的更细 ， 股票可以投本土和海外的 ， 债券也可以分国债、高收益债和投资级债 。如何确定比例：简单一些可以直接等权重分配 ， 大师们也是这么做的 。 引用伦敦商学院博士DeMiguel的论文《Optimal Versus Naive Diversification: How Inefficient is the 1/N Portfolio Strategy》结论,”复杂模型带来的额外收益往往被其复杂的预测错误所抵消” ， 也就是说简单的等权重配置不一定就比复杂模型的效果差 。
资产配置表现如何：我们首先要明确什么是好的资产配置组合 。
第一 ， 相对小的最大回撤 。 单一资产的最大回撤太高 ， 风险太大了 ， 我们要通过资产配置降低投资的最大回撤 。
第二 ， 高的收益风险比例 ， 即夏普比率 。 在评判一个投资的好坏时 ， 获得的收益与承担的风险一定是同时考虑的 。 比如年化8%收益的投资不一定比10%收益的投资差 ， 因为8%收益的投资承担的风险可能更小 ， 进而收益风险比就更高 。 那么大师们的资产配置表现如何呢 ， 我们参考了1973年-2018年的数据进行了回测 。


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